与2021年9月相比，宏观、产业的主要变化

全球疫情：感染确诊情况

• 全球疫情进展：①：美国新增感染率出现拐头向下，英国新增感染率已经回落至低值水平，但是德国和意大利反而出现拐头向上的情况，其中德国7日新增平均值创第三高位水平。②：中国10月国庆出游行爆发扩散性传播，目前散播感染区域较分散，钟南山及张文宏预计国内将在一个月内可控。

• 风险点：随着冬季传染病高发季节的到来，今年又是双拉尼娜现象发生年，温度急升急降情况将会比较常见，对防控形势会有压力，春节人流返程潮前的一段时间里将可能会是疫情管控敏感和严格的时间窗口。

• 短期对国内消费和海外进出口尚未形成冲击影响，但是中长期来看将削弱国内消费能力的复苏效果。

中国经济：PMI

• PMI：2021年10月，官方PMI录得49.2环比下降0.4，连续两个月处于收缩区间。

• 分类指数：价格指数反馈上游原材料压力不小，在“能耗双控”背景下生产疲弱，受国内疫情反复及房地产销售下滑等因素影响，国内需求依旧疲软，而在海外疫情及供应链 修复缓慢的影响下，出口订单指数首次上行。

• 企业规模：大型企业继续小幅走低，而中型企业环比走弱趋势依旧非常明显，小型企业继续趴在收缩区间。中下游企业多数以中型、小型企业为主，生产经营压力较大。

中国经济：PMI分项指数

• 10月PMI作为第一个最早发布的经济统计指标，从分项指数中能够察觉到限产对实体经济的影响仍旧还在延续。而做出出口观察指标— —新出口订单，是自4月以来首次重新出现抬头向上的信号，主要源自于越南、泰国等东南亚国家疫情影响，以及海外市场供应链断裂尚未完全恢复，市场自发形成的追逐安全生产的订单。随着越南、泰国等国家在10月底恢复正常，11月较难继续有这种红利。

中国经济：货币供需

• M1-M2剪刀差：2021年9月，M1-M2同比增速剪刀差-4.6%，呈现继续扩大的走势，宽信用的预期大概率将落空；

• 社融存量：M2增速走强，但社融春亮增速继续放缓，反馈经济体需求继续弱化走势。

• M1与棉花价格：M1同比增速继续回落，资金流动性对棉花价格的影响效果在逐渐消退，总体棉花价格的增速将大概率逐渐回落。

中国经济：上游通胀、下游通缩

• PPI分类：2021年9月PPI同比增速创出历史新高10.7%，同时分部门中生产资料 - 生活资料 增速差再度攀升至13.8%新高，在电力行业全面亏损的情况下，引发发改委无情的铁拳打压调控。

• 无风险利率：10年期国债收益率继续走低，在10月底略有翘尾，反馈整个产业经济承受通胀压力而不能有效消化和价格风险传导。

• 疫情：

1）全球疫情中海外疫情有明显的回落，其中以美国、英国为典型的代表国家，日感染新增曲线明显回落，但意大利、德国疫情却出现增长，并且德国日新增感染曲线向上较快；

2）中国8月疫情得到快速扑灭，但10月国庆黄金假日期间，为了内需的消费复苏并未设置就近旅游管控，从近期感染散播情况来看，扩散面积较广，国内防疫专家预计需要一个潜伏期能充分暴露，约1个月的时间做到管控；

3）目前前期疫情重灾区的东南亚，10月底越南将放开堂食，泰国也将重新恢复到开放状态，总体东南亚这波疫情几近结束。

• 经济指标：

1）全球主要经济体陆续加息退出宽松潮的国家数量在增多，而更多国家在观望美国11月中期的货币正常变化，减债规模以及加息时间表的预期都将对其他国家有较大影响；

2）欧美日韩经济体10月较上月恢复较为明显，但和正常水平的差距仍旧相对比较大，并区域性差距也比较明显；

3）10月中国国内受到“双空”的影响仍在继续，而全球供应链复苏速度缓慢所带来新出口订单的利好在10月得到反馈，后期这种红利将大概率减弱；

4）中国发改委对大宗商品的上涨，以及能源原料上涨所形成的对下游电力行业现金流的吞噬高度关注，并且出手主动打压煤炭系大宗商品的价格，强硬强硬且态度坚决超出市场之前的广泛预期，未来大宗商品市场的风险偏好影响有很大程度受到这种监管的影响，忌惮调控指导所引起的价格预期影响。

棉花供需平衡表— —全球

• 全球供需基本面：①10月USDA调高了全球棉花产量15万吨，调减全球棉花消费量16.1万吨，期末库存调增9.8万吨，库存消费比上升0.78个百分点至70.61%；②全球棉花产量-消费缺口由99万吨缩小到68万吨，供需平衡表向宽松方向移动；③全球棉花期末库存虽然保持在偏高水平状态，相较于2010年供需失衡的状态较为宽裕。

棉花供需平衡表——美国

• 美国供需基本面：①10月USDA调减美国产量11.1万吨，保持出口量不变，期末库存量约70万吨，较上月预估值大幅度减低；②美棉库存消费比下降到17.78%，从历史横向来看出于极低的水平；③后期美棉驱动主要来自于出口量的调增，以及对美棉产量的调节。受到疫情影响，作为美棉进口的第二大消费国越南迟迟没有发力，而中国签约量支撑着美棉出口。

棉花供需平衡表——中国

• 中国供需基本面：①10月USDA对中国主要调减了消费21.7万吨，并调整了中国棉花进口量10.9万吨，这就直接使得中国期末库存增加32.6万吨；②中国棉花产量-消费缺口由之前310万吨缩小到288万吨；③结合之前全球棉花供需平衡表来看，中国吸纳了全球绝大部分的期末库存，从而使得自身的平衡表结构保持相对宽松的状态（期末库存高水平），但是中国进口量中有大部分是以中美第一阶段贸易协议为基础的进口量，其状态主要沉淀在中国储备棉库存中，自身流动性市场仍旧相对保持中性略偏紧的状态。

棉花供需平衡表——中国

• BCO预测：①10月中国棉花产量、进口、消费保持不变，调减期初库存4万吨，库存消费比下降至60.6%；②上一年度棉花受益于疫情导致的供应链断裂而形成的海外的订单输入，消费量调增5万吨，进口调增1万吨修正；③库存消费比不断调减的趋势，对国内棉花价格形成正向支撑作用，而产消缺口暴露出超过200万吨，是需要警惕海外市场实际产量和出口物流情况。

中国棉花消费：内销

• 国内消费：

①1-9月中国服装鞋帽、针纺织品累计消费9634亿元，其中服装类消费6918亿元，略高于2019年同期水平；

②10、11月换季及电商节活动所带来的增量消费，预估数据上表现将不会太差，服装国内消费量将会有进一步的增量；

③国内消费自疫情控制完成之后，整体走势非常稳，复苏弱化的情况仅8月受到洪灾和疫情叠加冲击有疲弱。

中国棉花消费：出口

• 出口消费：

①9月纺织品类出口124.1亿美元，服装出口167.2亿美元 。1-9月服装出口累计值1226.7亿美元，同比增长25.3%，增速超市场预期；

②美国港口集装箱滞港现象没有减弱，严重拖累其国内相关货物补库；

③海外节前订单红利基本上消化完毕，后续要看国内消费。

其他竞争国家出口情况

• 越南对外出口：①越南9月因为受到国内疫情的影响，出口大幅度下降至20.77亿美元，同比环比均减少；

• 孟加拉对外出口：孟加拉得益于越南订单流出、欧盟疫情防控情况较好，9月出口量大幅度上升；

• 巴基斯坦对外出口：巴基斯坦自国内疫情控制后，不连续有增量订单回流，使得整体出口表现较去年同期很强势。

• 从东南亚三个主要出口国可以看到，欧美消费受益于货币宽松，整体消费能力不弱，但是会发生区域性订单流动；其次消费国拉高常态化库存水平来补库和应对冲击。

• 供需平衡表：

1）全球棉花“产 - 消” 缺口较9月有缓解，主要在于对产量的调高、消费量的调减，还有68万吨缺口值；

2） USDA（10月）调低美国新年度产量，将得州产量减少3%计入考量，从而使期末库存再次进入到较低位水平状态，支撑美棉的价格；

3）未来有较大可能产生调节变动要在平衡表里反馈的有：中国的产量，越南、土耳其的消费和进口量在未来两个月度报告中可能会有向偏紧方向倾斜。

• 中国内销、出口：

1）中国国内消费的韧劲一直存在，但是未来增长的潜力需要重新考量和评估，疫情影响中小企业和个体经营者的收入，不可能在未来不去体现出来；

2）海外供应链恢复的缓慢间接性的给中国出口提供红利，我们进入到短期影响中，长周期变量因素中形成趋势性红利的概率性相对较小。

• 东南亚国家：

1）东南亚领头羊— —越南9月因疫情出口遭遇重创，10月底逐渐恢复后大概率将会环比明显好转，12月出口旺季前的季节性低谷容忍性接受。其他东南亚国家10月整体表现较好，11月预估可以用历史季节性统计来分析；

2）全球海运滞港现象较为普遍，也使得内地补库的节奏并没有预估这么顺畅，被迫性将进出口品类加入延长周期的调节中，中国进口棉船期及订单前置周期会钝化后期平衡表。

中国棉花商业库存

• 截至9月底，全国棉花商业库存165.83万吨，较上月减少26.84万吨，与2017年同期水平基本持平；

• 其中新疆库62.22万吨，内地库61.61万吨，保税区42万吨。综合起来看，新疆库存量历史同期相比较偏低状态，内地库也处于偏低水平，而保税区库存高位，但受制于配额和进口储备棉压库的情况，实际可用量不多。

中国棉纺织工业库存

      棉花工业库存：

• 1）截至10月初，纺织企业棉花工业库存为36.3天，环比减少1.6天，折算棉花库存量约为85.6万吨，相对历史比较出于相对充裕的水平；

• 2）纱线工业库存16.8天，环比上升1.9天，布工业库存43.4天，环比上升1.6天；

• 3）纱线产销率88.60%，环比降低2.2%。布产销率84.2%，环比降低0.4%；

• 4）9月份，纱线库存相较于布的库存增长速度较快，订单迟滞以及社会库存充裕使棉纱的消费较去年同期明显偏弱很多。

棉纺织产业链监测

• 纺织厂：1）部分地区限电宽松后，开机负荷快速恢复上来，带动棉纱产量提升，对冲织造厂对棉纱采购消耗后，库存水平略增高。受制于棉花本轮价格因籽棉抢收价格所形成的上涨，所以纺织厂整体采购原料速度极慢，多数在消耗原有充裕的库存从而带动纺企的棉花库存下降；

• 织造厂：1）织造企业受限电宽松，开机率明显回升，而前期坯布在限电期间社会库存消耗后迎来补库，对冲后整体成品库存略减，棉纱采购量积极上升。

国内棉纱现货成交监测

    国内纱线：

• 1）截至27日当周，纱线成交景气指数42，环比增长4个点。其中纯棉类36，环比增长4个点，混纺类51，环比增长6个点。市场在国庆节后反馈出较强的成交意愿；

• 2）棉纱成交量较前期环比走高，主要得益于原料上涨后，棉纱现货价格的涨幅相对偏低，市场出现折价空间刺激现货成交；

• 3）短期从历史来看景气度上还能维持1-2周，后续需要看终端需求。

现货市场的坯布成交量监测

      坯布成交：

• 1）2021年10月，坯布成交市场较9月成交有明显的增量，但是尚未超过去年同期水平。市场主要贡献来源于化纤布冬装的贡献，纯棉及混纺相较9月下半月有回落，主要受限于棉花价格上涨后棉类品种提价，消费量受到一定的影响；

• 2）市场订单一直不火，没有8、9月市场人士预期所出现的典型旺季爆量单出现，而10月底限电情况有缓解后，坯布社会库存出清相对速度较快，织造企业是否会启动一波原料采购尚在紧密跟踪中。

• 商业库存、工业库存：

1）全国棉花商业库存量静态值于2017年同期基本上持平，内地库和新疆库的库存整体均处于中等偏下水平，但保税区库存处于历史性高位转态；

2）全国工业库存从前期的高位回落，纺织厂的棉花原料库存处于偏高水平。织造厂由于“能耗双控”所导致开工率下降影响，棉纱库存开始从低位向上爬升，静态库存水平处于中等偏低状态。按照后续保居民停产业的大方向，后期织造厂在放开后会有一个趋势性的补库行为。

• 国内产销率、成品库存：

1）棉纱产销率弱化比较明显，坯布产销率相对比较稳定，所以也就导致了棉纱共工业库存持续性上升，而坯布的工业库存是弹跳性增长；

2）由于欧美大部分的双节订单前置完成，后续增量一方面是国内电商节的补货，另外一方面就是春节前后的订单下量。从目前半成品效量和库存来看，新的订单启动很缓慢。

• 市场现货实际成交：

1）现货市场10月初，由于上游原料涨价所带来的优惠订单执行较快，成交量响应比较迅速，其中化纤、粘胶等品种相较纯棉品种涨幅偏弱，短期社会库存拿货较多；

2）10月下半月纯棉品类半成品成交趋弱，增量在于化纤类、混纺类、再生纤维素类品种，织造厂开机负荷恢复部分后，需要观察市场下游的原料采购力度情况。

棉花主产国：美国

     美国收割进度：

• 1）截至到10月25日当周，美棉收割进度完成35%，五年均值为41%，落后6个百分点；

• 2）截止到10月29日当周，美棉检验完成陆地棉258.3万包，皮马棉2.54万包，合计约为59.17万吨产量；

• 3）收割进度偏慢以及检验进度拖后腿，为ICE合约软逼仓On-Call创造基础必要条件。

棉花主产国：中国

    新疆棉收购：

• 1）随着国内新疆地区籽棉轧花厂的无限制扩张，2021年新疆轧花厂数量达到1200多家，可加工籽棉能力约900万吨，远远超过新疆籽棉供应量，籽棉开秤抢收状况已经不可避免。而在各个轧花厂没有收购到一定数量的情况下，远期的预期需求不会弱化，于是与郑棉期货便形成了“期现双多”的情况，互相推涨价格直至北疆籽棉交售过半；

• 2）在新疆籽棉交售过半后，远期预期需求第一步先回落，弱化籽棉与郑棉共振上涨的紧张局面。其次，在发改委对煤炭系列大宗商品投机高压打击下，驱动投机性需求的削减也就完成了对籽棉囤积强势看涨的预期，郑棉价格随之回落。

• 3）新疆地区北疆先完成交售超过7成后，北疆地区加工成本基本上固化，郑棉短期因为受限于注册仓单的压力而止步震荡整理，继续大幅冲高上涨的时间窗口被关闭。

• 美国：

1）美棉生长情况本年度整体较好，棉花优良率多数时间是保持在历史同期高位状态，单产预估给的相对较高；

2）从采收进度来看，美棉采收进度相较于历史同期明显偏慢，有前期播种期推迟的影响，也有后期天气的一部分干扰；

• 中国：

1）新疆地区因播种时间晚而推迟了整个生长周期，后期从实地采收情况来看存在衣分率下降的普遍情况，而在面积没有去年增加的情况下，今年新疆产量较去年减产较为确定，产量预估与2019年产量浮动差距不会太大；

2）内地因今年降水线向北抬高的影响，山东、河北、安徽棉花产量会有降低，但受制于总产量所占比例较小，对全国产量的变化影响来说不明显；

• 其他国家：

1）印度西南季风雨季线南退较慢，最近喀拉拉邦还在发生着洪水，对印度今年整体产量偏利空，在10月USDA月报中也有所体现；

2）巴基斯坦、澳大利亚产量今年恢复性增长，巴西棉今年产量变动不大。

后期需要关注美国、印度、中国三个国家的产量调节变化，以及中国进口量的调节情况。

郑棉期现情况

郑棉基差：

• 1）截至10月底，郑棉现货价格保持稳定，维持在23000-24000价格区间，郑棉期货贴水现货价格；

• 2）基差季节性走势上来看，当前基差出于历史同期高位水平，从历史统计规律上来看，11月中旬郑棉基差有明显收窄的动能；

• 3）历史横向比较来看，目前维持这么高的基差从概率上较难持久。

美棉期现情况

美棉基差：

• 1）美棉非商业基金净头寸占比环比继续下降，但总体水平上出于历史同时高位；

• 2）美棉未点价合约大量移仓至3月，并自上上周未点价合约；

• 3）美棉国内现货基差保持稳定，维持在1个美分范围以内。

美棉出口

美棉出口

• 1）美棉消费国：中国进口量正常表现，土耳其进口量增速较快，巴基斯坦常态化进口，而越南迟迟尚未启动对美棉需求进口；

• 2）进口前五位国家中，越南、巴基斯坦是未来增量变化比较大的国家，后期需要关注“堂食”后的越南签约量变化情况。

技术面分析

• 郑棉合约历史：CF2201在国庆节后录得两次涨停板，并将价格推涨约23000元/吨附近，整体上在反馈第一阶段籽棉抢收的矛盾，郑棉期货价格体现“期现双多”中的籽棉看涨的预期；

• 郑棉合约技术面：从短期技术指标运行来看，价格徘徊在21000元/吨上下，也即周线中5日均线。切小周期上可以看到，价格受压小时图MA（60）均线的压制，也即10交易日成本压制，反馈市场交易在消化国庆假期后上涨的压力风险，并将前期第一阶段行情向第二阶段行情过渡中。

• 宏观面：1）全球疫情尚存，欧美、越南向正常恢复，德国、意大利、中国有新的上升趋势；2）全球主要经济体不断有国家退出宽松进入到加息行列，美国11月中期缩减债券购买规模的信号对金融市场的心里作用形式大于实质；3）中国货币信用宽松恐怕较难在去发力，滴水灌溉会出，广谱性的政策不大能够再现。

• 基本面：1）USDA调增巴基斯坦、土耳其的产量，缩减印度、美国的产量，同时将中国消费调减，弱化了全球棉花产需缺口；2）美棉低库存与高On-Call所形成的矛盾；3）中国产量和进口量预期将会做出下上调节，有利于对进口棉价格的稳定。

• 资金面：1）郑棉在资金对籽棉收购炒作的氛围下，短线看涨对郑棉有支撑；2）美棉On-Call高位、CFTC净多头持仓对价格有支撑，对郑棉价格回落也会形成间接性支撑；3）商品市场整体处于多头氛围之中，在10月之前棉花投机性多头占据优势。

• 9月展望：1）主要驱动：①中国新疆籽棉收购抢收形成的利多驱动，10月上旬已经反馈；②现货基差收窄，市场交易所带来的郑棉盘面价格向现货销售价格的靠拢；③织造企业部分恢复生产所带来的原料补库，对纺织厂形成消化驱动，间接带动对棉花短期价格的支撑； 2）主要风险：①美国11月中旬对Tapert的执行利空金融市场；②国内消费订单启动缓慢，带来预期偏差的影响，③国内疫情扩散范围增大爆发引起的投资风险偏好走弱；3）敏感性事件：中国发改委对大宗商品高压态度的打击，进口棉抛储所形成的收窄内外价差效应。

• 策略：9月我们曾建议关注籽棉抢收的短多机会，10月上半月市场激烈的反馈了这一行情，进入11月我们预判郑棉的收敛基差行情将会开启，而如果将抛进口棉储备资源计入在内，11月下半月将有短期政策变动影响所形成的价格回落出现，但想要形成趋势下跌的变量尚未显现出主动性影响。

• 策略思路：籽棉抢收的预期在郑棉盘面反馈完毕，新年度加工成本固化后，市场交易矛盾点转移至新棉销售价格，也即轧花厂销售于纺织厂采购之间的博弈，轧花厂销售时间周期优势 VS 纺织厂原料库存水平的优势开始对抗。