本周前半段，国内郑棉走势波动幅度相对上一周较大，周五夜盘曾增仓大幅度下跌，但即日收复全部跌幅并随后谋求向上突破。本周后半段在储备棉增发19年新疆棉及进口棉，加之美棉移仓换月的影响下，突破失败后回落。国际棉花价格本周高位波动，美棉开始移仓换月行情，近月调整行情明显，远月新主力合约价格向上波动，重心进一步抬高。国内棉纱价格价格小幅回落，现货成交以刚需补库消费为主，市场长单接货较少。进口纱价格继续上涨，加之离岸人民币汇率升值，内外价格收敛步伐较慢，港口纱线库存较上周小幅上涨。

一、 国内棉花价格欲突破又回落

本周行情回顾：郑棉期货在5日夜盘受到同属高位油脂商品跌停的影响，市场增仓打压郑棉期货价格，但随后商品市场整体走稳（油脂反弹），增仓的空头资金怯场减仓认亏出局，郑棉价格又当晚快速回收全部跌幅，并随着市场向上反弹。9日晚，中国储备棉总公司发开始储备棉第二轮投放的公告，并在公告中增加2019年度新疆棉及进口棉的资源挂牌，总量设定在60万吨，引发市场广泛性激战讨论。随着首日挂牌新疆棉成交情况明示后，2019年新疆棉成交价格普遍开出22300元/吨以上的价格，郑棉10日开始蠢蠢欲动向上尝试突破震荡区间的上边轨，但受到美棉未能有效突破120美分/磅整数关口而回落的偏弱影响，郑棉向上突破失败而震荡回落至上周收盘价格附近水平，整个一周的行情呈现“欲突破还回落”的特征。

新棉交售方面：据国家棉花市场监测系统调查数据显示，截至 2021 年 11 月 11 日，全国新棉采摘进度为 89.2%，同比下降 6.7 个百分点，较过去四年均值下降 3.7 个百分点，其中新疆采摘进度为 89.1%；全国交售率1为 86.4%，同比下降 6.8个百分点，较过去四年均值下降 2.3 个百分点，其中新疆交售率为 89.4%。

价格方面：2021年11月12日当周，郑棉期货主力合约CF201收盘报收于21370元/吨，较前一周下跌75点，跌幅0.35%，持仓量减仓1.5万至43.1万张，较上周变动幅度不大；中国棉花价格指数 CC index 3128B 级本周均价为22466元/吨，较前一周上涨152 元/吨，涨幅 0.68%。

二、 国际棉花移仓换月，远强近弱

本周行情回顾：美棉在市场普遍看好东南亚市场需求的情况，在09、10日连续两天向上突破，ICE12合约一度站上120美分/磅整数关口，但是受到美原油期货价格大幅度下跌，美股金融市场调整的影响，美棉期货价格投机性多头部分兑现利润离场，从而带动价格逐步回落，并因为12、03合约的主力合约切换的关系，12合约表现相对较弱。

新棉加工检验量：美国西南棉区采摘在稳步推进之中，东南、中南棉区受到前期降水的影响，等待天气放晴之后继续采收。截至11月12日，美棉加工检验量为11.5万吨，较上周增加27.74万吨，按照USDA（11月）报告18.2百万包的产量推算，加工进度超27%，较去年同期偏慢13%。

价格方面：2021年11月12日当周，纽约棉花期货主力合约收盘价117.50美分/磅，较前一周上涨0.41美分/磅，涨幅0.35 %；国际棉花价格指数Cotlook A本周均价126.76美分/磅，较前一周上涨0.53美分/磅，涨幅0.42%；体现进口棉中国主港到岸价的FC index M级本周均价131.23美分/磅，较前一周上涨0.97美分/磅，涨幅约0.74%，按照1%配额关税折合人民币进口成本价为20606元/吨，较前一周上涨150元/吨，涨幅0.73%；按照滑准税下折合人民币进口成本价为20709元/吨，较前一周上涨149元/吨，涨幅0.72%。

三、内外棉纱价格内弱外强

本周，国内棉纱市场表现较为清淡，虽然有双十一电商节给终端消费市场带来消费红利，但从零售批发市场反馈来看今年双十一效果较往年表现不佳，反馈国内消费市场复苏增长缓慢及不及预期的情况，中游市场消费走量情况表现较为一般，刚需性补库为主。国内棉纱价格基本变动不大，部分囤货的贸易商有降价销售棉纱，优惠幅度在200元左右。

进口纱方面，越南复工复产继续，开机率回升至75%左右，相较往年同期正常水平，尚且还有一定比例的回升空间。印度纱线报价小幅走高后平稳，巴基斯坦纱线调高价格之后又走弱回落。整体进口纱市场本周相对国内较强，进口利润收敛较慢使得港口纱库存小幅度攀升。

附表1：本周棉纺织产业链品种价格变化

四、后市展望

1、第二轮储备棉挂牌

本周9日晚间，中储棉发布2021年第二轮储备棉投放公告，其中投放总量设定在60万吨，每日投放量根据市场情况安排，投放资源为第一轮未全部成交资源、2019年新疆棉、部分进口棉。

从前期投放的储备棉成交情况，以及第二轮中2019年新疆棉成交情况来看，市场中对于中高等级的棉花需求性比较高，并且由于新花现货市场目前主要是用一口价（双28--23500）销售的形式，缺乏能够低起步点价竞拍的资源，储备棉临时填补空档期的用棉需求，但是每日挂牌的资源中仅有2000吨左右的投放量，供给有效性不足。对于郑棉想形成打压的利空影响极小，并在郑棉价格低位的情况下，市场在对部分挂单点价资源扫货。目前是中游市场需求不如预期的情况下，郑棉盘口表现相对弱势，而随着棉花、棉纱耗库继续降低库存之后，市场补库是将窗口打开之际，储备棉与郑棉容易引发联动效应。

2、美国高通胀的困境

随着美国就业情况的好转，非农就业数据10月表现超出市场预期（53.1万，前值19.4，预期45），失业率降至4.6%，但是同时美国国内通胀率包括核心通胀率水平均创出历史新高，并超越2007年金融危机时的水平。但是目前，对于美国来说没有办法去通过加息的手段硬着陆高高在上的通胀率水平，一如11月发布的Tapert，渐进式收水而不刺伤恢复中的实体经济。于是在全球供应链中谋求相对价格低廉的商品，并缓解港口运输挤兑，降低物流成本，以此在一边就业人数的数据好转，一边缓步收水减少补贴，并用低价商品来对冲取消补贴收入之后的生活成本而不引发再度失业，这其中就会有一个绕不开的问题 - -中美贸易关税。

美国谋求控制国内通胀水平及恢复就业水平，从而可以渐进式收水，那么与中国之间的筹码互换将会大概率发生。

3、中下游需求

纺织厂及织造厂开机率较前期限电期间有所恢复，但是在织造端因为前期存在柴油发电机的绕政策行为，在没有明显订单的情况下，生产性恢复复工较纺织厂落后，于是形成了织造厂对棉纱的采购进度相对较慢，而纺织厂的棉纱库存和囤货贸易商利益分化，贸易商降价出货的情况部分发生。

市场先一步消化贸易商的库存出货，在进一步消化纺织厂工业库存。纺织厂的原料库存虽然是在向下消耗，但是有储备棉形成部分补充，以及明年春季订单尚没有形成批量下单，所以对棉花的补库节奏相对较慢。综合来看，来自于需求对产业链向上传导的正反馈目前没有形成通畅传导，短期对郑棉期货的向上反弹助推力度很有限。

短期行情策略：

从短期的角度来看，因为受制于消费市场的正反馈作用有限，所以棉花消费多以生产性补库少量拿货消化，速度相对有限，即使目前郑棉期货贴水生产成本，贴水市场成交价格，但尚且没有能够到达市场起爆窗口期。

中短期，我们需要留意中美之间的动态变化，贸易成本的下降会对中国外需出口市场或有利好的影响，将会通过产业链向上传导对棉花现货价格形成实际性支撑影响。

其次，越南经济在稳步恢复之中，生产性需求补库会随时发生，对美棉的签约采购情况需要关注。目前棉花指数的内外价差收敛在2000以内，盘口CF01-ICE03价格回落至3500以内，滑准税在3000以内，又美棉加工量相对缓慢，通过美棉价格的走强或对郑棉形成支撑。

对于现货商来说，诸如5日晚间的闪跌是购进及锁定原料成本的机会，但对于投机性累库来说在没有相对较为确定消费起量的情况，会存在极大的时间成本和投机性损失，此法并不适合在短期内操作。

附图1：中国棉花、棉纱、坯布价格指数

附图2：棉纱加工利润（即期）

附图3：Cotlook A指数

附图4：进口棉花指数价差

附图5：进口纱主要品种价格指数

附图6：郑棉、美棉期货价格

附图7：纱线成交景气度情况