本周，国内郑棉走势震荡中上涨，周中一度上摸近期高点，但是受到国内外商品整体影响而回落。国际棉花价格跌宕起伏，整体重心维持稳定，近远月合约在加速切换主力合约角色。国内棉纱价格受到产销率下降影响，现货贸易商让渡价格优惠，但成交量少有起色。进口纱港口提货价小幅下调，贸易商库存较低，CIF远期报价强势，其中印度棉纱价格上涨。

一、 国内棉花价格颠簸中上涨

本周，棉花现货市场非常分化，一边是纺织企业对国储棉激烈的竞拍，另外一边却是对高价的新年度棉花爱答不理。虽然一口价及高价新棉近期有不断询价的表象，但是实际成交过程中，纺织企业采购多数以生产性需求采购为主，同时，投机套保的部分新花资源也在接受纺织企业下方挂单点价。年前内地絮棉用户开始在月底前补库，品种性价比较高的资源较10月中旬有明显热络。市场主流现货成交价格保持在23500左右，其中中棉在本周现货市场释放了少量22000左右的低价资源。

国家棉花监测系统本周报告数据显示，截至 2021 年 11 月 18 日，全国新棉采摘进度为 96.7%，同比下降 1.7 个百分点，较过去四年均值提高 0.7 个百分点，其中新疆采摘进度为 97.0%；全国交售率为 94.6%，同比提高 0.6个百分点，较过去四年均值提高 3.8 个百分点，其中新疆交售率为 97.9%。

2021年11月19日当周，郑棉期货主力合约CF201收盘报收于21745元/吨，较前一周上涨375点，涨幅1.75%，持仓量减仓0.74万张至42.4万张；中国棉花价格指数 CC index 3128B 级本周均价为22692元/吨，较前一周上涨226 元/吨，涨幅1.01%。

二、 国际棉花高位震荡

本周，美棉近月ICE12距离交割月较近，市场资金开始加速移仓换月切入ICE03，未点价On-Call也随之向远月移仓。新主力合约ICE03周线上保持稳健上涨态势，周中受到美国零售数据好于市场预期的利多影响，投机基金增仓放量上攻，但随着美棉签约量落地，环比签约量走弱的现实反馈及原油期货价格下跌的影响，美棉价格再度回调，周五晚间市场在中国远期购买预期的支撑下回收本周大部跌幅。

2021年11月19日当周，纽约棉花期货主力合约收盘价116.48美分/磅，较前一周上涨1.48美分/磅，涨幅1.29 %；国际棉花价格指数Cotlook A本周均价127.07美分/磅，较前一周上涨0.31美分/磅，涨幅0.24%；反映进口棉中国主港到岸价的FC index M级本周均价131.76美分/磅，较前一周上涨0.53美分/磅，涨幅约0.40%，按照1%配额关税折合人民币进口成本价为20689元/吨，较前一周上涨83元/吨，涨幅0.40%；按照滑准税下折合人民币进口成本价为20791元/吨，较前一周上涨82元/吨，涨幅0.40%。

三、内外棉纱价格呈现内弱外强

本周，国内棉纱市场表现疲弱，贸易商开始降价优惠以减轻库存压力，但实际成交表现并未反馈下游织造厂积极补库。江浙地区部分纱厂库存开始增多，广东市场市场成交表现冷清，成交单多数以散单成交，中下游市场所期待的往年同期季节性订单未现，市场较10月初一致性看涨的预期分化，较前一周分化加剧并多数比较迷茫。纺织厂目前即期加工利润打平，暂时尚未亏损到现金流，但库存较低的小纺织企业有停机的打算。

进口纱方面，越南国内纺织企业继续保持复苏状态，开机率回升值77%，并前期尚未补库的纺织厂于上周签约美棉。印度国内棉花和棉纱齐步上涨，纺纱利润比较客观，并且织造厂库存相对较低，在手订单相对比较充裕，但本周服装、织造对高涨的棉纱、棉花不堪忍受，向印度纺织部发难，要求调控棉纱、棉花价格，印度纺织部长兼顾各方利益，安抚情绪并决定一个月之后再审议。再印度棉花出于销售窗口期，主动性打压价格会引发棉农反抗而触发游行示威，莫迪政府受制于自身的政治诉求大概率会错窗口期调节。巴基斯坦国内纺织较为稳定，出口价格波动不大。

附表1：本周棉纺织产业链品种价格变化

四、后市展望

1、上市量缓慢与深贴水

今年北半球因为种植时间靠后，并且在随后的收获期也较往年偏后，使得整个加工进度较往年同期相对较慢。截至本周，中国新疆棉累计加工量280.64万吨，较2020年同期减少9%，较2019年同期增加1.56%，市场相关机构预测新疆棉产量大致落在518-532万吨。同样作为北半球的美国也存在同样的问题，截至11月18日美棉质检报告显示，美棉累计检验量位140.05万吨，较2020年同期减少10.1%，较2109年同期减少39.2%，上市进度非常缓慢。

在国内，上市量缓慢就导致了一个问题，在老仓单不多而郑棉期货价格贴水新花生产成本的情况下，新棉注册仓单量在注册量上较往年偏慢很多，而理论上在中下游消费没有恶化的情况下，郑棉期货大概率是要向上去追现货的价格，尤其是在临近交割月的时候情况会更加明显。

2、美棉On-Call高位不下

随着12月合约即将进入到交割月，美棉On-Call多数转移至03及后面的合约上，但是合并计算后总未点价合约数量仍旧是处于绝对高位水平。而随着美棉后期的签约，尤其需要关注越南复苏后对美棉的购买力情况，未点价合约会越来越拥挤，虽然能够不断的向后延期，但是逐月驱赶对价格会形成正向支撑。

3、中下游生产利润的困兽斗

截至本周，国内棉纺织企业的生产利润（即期）已经被打入亏损线，新原料采购成本开始反噬棉纱加工利润。纺织企业在有储备棉补充供应以及前期相对高原料库存水平的情况下，尚且还能够缓解平水加工的情况。随着中后期，低成本原料进一步消耗后，棉纱加工利润如若进一步被吞噬，引发中下游开工率的被迫性停机，则对上游棉花价格会有负反馈的影响。

短期行情策略：

从短期市场行情来看，郑棉贴水现货有较大空间给予郑棉期货有较强的支撑，并在储备棉（2019年新疆棉）成交价格也高于郑棉期货的基础上，下方支撑有效性被加强。而目前2022年1%配额关税尚在公示期，距离企业实际使用至少要3个月左右的时间，所以站在纺织企业的角度来看，目前市场估值中，郑棉仓单是估值最低的资源。市场的风险点在于中下游市场利润被压缩至亏损现金流之后，产业链开始向上游负反馈，从而使得棉花价格失去消费动力支撑而下跌。

基础当前内外价差中等高位水平，棉纱加工利润打入即期平水，郑棉期货对标市场成交价格的空间不足1000元/吨，加仓追涨多单的风险收益比下降，上策为持有前期中线多单为主，等待市场给出订单需求，驱动中下游采购而完成基差修复；中策为短线低位博取波动价差，纺企采购做收敛基差交易计划。

附图1：中国棉花、棉纱、坯布价格指数

附图2：棉纱加工利润（即期）

附图3：Cotlook A指数

附图4：进口棉花指数价差

附图5：进口纱主要品种价格指数

附图6：郑棉、美棉期货价格

附图7：纱线成交景气度情况