一、综述

短期来看，回调差不多到位。美国钻机数量触底回升，供应端放量需在半年后当前原油需求尚可，维持反弹格局。

PTA：

短期来看，PTA的下游织机开工率超预期持久，需求超预期。成本端原油价格暴力反弹，成本强硬，需求尚可，短期难跌。

中期来看，PTA尚处在投产期内，供应端难出大问题，需求难以持续放量，供应端过剩产能若无退出现象，则上方空间有限。

MEG库存下降至70.39万吨，库存同比处在高位，但是依旧维持去库状态。且受益于低开工率，MEG走势强于PTA。

中期来看，乙二醇库存持续去库，终端坯布库存本月出库存维稳情况，中间环节聚酯库存维稳，但下游需求超预期，且成本端原油较强，及其低开工的常态，价格下方支撑较强，但上方空间亦有限。

二、摘要

本年度美国钻机数量从805部断崖式下跌至250部，于年底回升至350部，钻机数量见底反弹，原油价格于去年底60+美元/桶一度暴跌至-37美元/桶，再缓慢回升至48美元/桶。供需两端均完成了一个触底反弹的过程。

本年度PTA工厂开工率除3月份以外，基本维持在80%-90%之间，当前开工率同比处于近五年均值，仅低于19年；聚酯工厂3月份后开工率维持在80%-90%之间，同比处于近年均值；而江浙织机的开工率则在8月份之前始终同比处在近5年最低位置，8月份之后出现大幅回升，最高至93%为近年最高位。

库存方面，本年度聚酯类库存都经历了一场先升后降的过程，其中短纤库存去化幅度最大，达到了负库存状态；PTA本年度库存总体维持平稳，同比处在高位。

本年度PTA主力合约价格先从5150瀑布式下跌至3118元/吨再震荡反弹至3934元/吨，加工费本年度从450元/吨一度冲至980元/吨再回落至450元/吨。

主流聚酯价格整体回落，聚酯瓶片从6500元/吨回落至4700元/吨再回升至5325元/吨，涤纶短纤从7000元/吨回落至5300元/吨再回升至5800元/吨，涤纶长丝从7200元/吨回落至4800元/吨再回升至5875元/吨。

终端坯布库存本年度始终同比处于近年高位，年末略有去库，注意终端反馈。

本年度乙烯制MEG开工率维持在55%-65%之间，偶有破70%的情况，持续处于历史低位，煤制开工率维持从73%下降至28%再回升至47%。港口库存上半年持续累库，下半年持续去库。截至12月31日华东港口库存为70.39万吨，同比处于高位，但低于18年。

本年度乙烯制现金流从1500元/吨跌至-173元/吨；煤制现金流从1250元/吨下跌至-657.5元/吨，煤制MEG和乙烯制MEG的现金流成本均为负。

1、 关注原油市场后续动态，EIA库存数据及OPEC减产实施进度。

2、 关注国际关系和进展。

三、驱动逻辑

四、行情回顾

PTA主力合约

MEG主力合约

五、基本面分析

1.1成本端

本年度美国钻机数量从805部断崖式下跌至250部，于年底回升至350部，钻机数量见底反弹，原油价格于去年底60+美元/桶一度暴跌至-37美元/桶，再缓慢回升至48美元/桶。供需两端均完成了一个触底反弹的过程。

从透视图可清晰地看出，PX价格本年度同比持续在低位震荡，石脑油价格跟随原油波动， PX-石脑油价差在同比处于近几年的最低位。

1.2供应端

本年度PTA工厂开工率除3月份以外，基本维持在80%-90%之间，当前开工率同比处于近五年均值，仅低于19年；聚酯工厂3月份后开工率维持在80%-90%之间，同比处于近年均值；而江浙织机的开工率则在8月份之前始终同比处在近5年最低位置，8月份之后出现大幅回升，最高至93%为近年最高位。

库存方面，本年度聚酯类库存都经历了一场先升后降的过程，其中短纤库存去化幅度最大，达到了负库存状态；PTA本年度库存总体维持平稳，同比处在高位。

1.3利润方面

本年度PTA主力合约价格先从5150瀑布式下跌至3118元/吨再震荡反弹至3934元/吨，加工费本年度从450元/吨一度冲至980元/吨再回落至450元/吨。

1.4需求端

主流聚酯价格整体回落，聚酯瓶片从6500元/吨回落至4700元/吨再回升至5325元/吨，涤纶短纤从7000元/吨回落至5300元/吨再回升至5800元/吨，涤纶长丝从7200元/吨回落至4800元/吨再回升至5875元/吨。

终端坯布库存本年度始终同比处于近年高位，年末略有去库，注意终端反馈。

2.1供应端

本年度乙烯制MEG开工率维持在55%-65%之间，偶有破70%的情况，持续处于历史低位，煤制开工率维持从73%下降至28%再回升至47%。港口库存上半年持续累库，下半年持续去库。截至12月31日华东港口库存为70.39万吨，同比处于高位，但低于18年。

2.2利润方面

本年度乙烯制现金流从1500元/吨跌至-173元/吨；煤制现金流从1250元/吨下跌至-657.5元/吨，煤制MEG和乙烯制MEG的现金流成本均为负。