×

行情分析
正文 < 行情分析 <首页

【找纱月报】新花开秤即将揭幕,产业旺季不及预期
发布时间: 2021-09-13 | 来源: 找纱网期货研究中心

与2021年8月相比,宏观产业的主要变化

微信图片_20210913091357.png

微信图片_20210913091559.png


全球疫情:感染确诊情况

图片1.png

图片2.png

  • 全球疫情进展:全球新冠疫情在病毒变异的背景下,欧美、越南、俄罗斯、蒙古等国家确诊感染人数仍旧在高位水平,而得益于疫苗接种以及病死率并未大幅上升的影响下,人们似乎对新冠疫情的破坏和冲击影响在缓步弱化。

  • 风险点:随着秋冬季节的到来,流感高发季叠加新冠将对当下各个国家的防疫能力形成冲击,资本市场在“疫苗接种+低病死率”的背景下淡化了疫情对实体经济的利空影响,但如若病死率上升的话恐怕将会形成黑天鹅事件冲击投资风险偏好情绪。

全球经济:经济同步指标

图片3.png

  • 全球主要经济体中,8月底公布的PMI指数中除美国环比有止跌的情况外,其余多数国家包含中国在内均呈现出下滑的趋势,表观上反馈出因疫情而放水所形成的刺激利好效应在消退,经济体自身在向均值回归。反馈到实体经济上的表现就是终端消费能力增长不足,无法有效承接上游价格上涨所带来的成本转嫁。

全球经济:摩根大通PMI

图片4.png

  • 摩根大通全球制造业(PMI)8月为54.10,较上一个月下滑1.3个点。数据连续4个月下滑,全球经济体由高位回落向中轴回归;

  • 国内从指标拟合的时间周期上来看,全球棉花消费预测值的峰值在10-11月,也即反馈未来全球棉花消费的上方调增空间接近尾声;

  • PMI & 全球棉花消费量容错在2个月左右的时间,也即10 - 12/次年1月全球棉花消费量将出现最大顶峰值后进入下滑。

中国经济:PMI

图片5.png

图片6.png

图片7.png

图片8.png

  • PMI:2021年8月,国家统计局、财新公布的数值上来看均表现环比走弱,其中财新下滑的趋势更为陡峭。

  • 分类指数:新订单、新出口订单环比均走弱,主要原材料价格受国家监管有回落,但出厂价格回落极小,反馈目前生产供应端恢复仍然没有到疫情前水平。

  • 企业规模:从企业规模分类来看,小型企业生存状况堪忧,大型企业环比从高位回落,中型企业缓慢恢复。

中国经济:货币供需

图片9.png

图片10.png

图片11.png

  • M1-M2剪刀差:2021年8月,央行公布的M同比增速,M1-M2剪刀差继续扩大,信用紧缩较为明显。

  • 社融存量:新公布的社融存量同比增速连续下降,在地产受限之后货币需求未见到明显起色。

  • M1与棉花价格:从棉纺织行情与宏观指标相关性来看,理论上随着基础货币增速下降(剔除春节季节性波动),棉花价格同比也即将进入到同比增速回落的趋势之中。

中国经济:通胀传导

图片12.png

  • PPI同步指标:纺织工业良好的利润情况支撑棉花价格,并且至少从披露的数值上来看上没有形成拐点。

  • CPI、PPI运动轨迹:得益于猪肉价格下跌对CPI通胀的压制,使得CPI整体看上去并不高,但实际通胀率在不同行业有上升。

  • 从历史走势上来看,我们参照2008年金融危机之后的走势来看,PPI在最后加速期会逐渐向CPI偏斜,即使PPI从高位回落之后,CPI整体也有一段加速向右的走势。

中国经济:上游通胀、下游通缩

  • PPI分类:2021年8月PPI同比增速继续走高,而分部门中,生产资料上涨幅度>>生活资料上涨幅度,也即使得工业产业中出现了“上游原材料通胀式上涨,下游产成品通缩式跟随”的撕裂状态。

  • 无风险利率:产业终端的需求直接通过利率持续走低反馈出增长不济,而从历史回溯来看,这种梗塞的状态要么利率上去,要么上游下来。

小结01
  • 疫情:

1)全球疫情仍然在阻碍着全球经济体的经济复苏,对全球自由贸易流动仍有障碍;

2)各国仍在努力提高国民疫苗的接种率,为确诊感染病人提高被拖入病危程度的保护;

3)目前没有彻底能够治疗和完美防治病情的药物,只能靠人力防控(美国 VS 中国),而各国政府对疫情的重视度也决定着防控的成效(越南 VS 孟加拉)。

  • 经济指标:

1)全球主要经济体走完了疫情初期央行放水所带来的货币宽松刺激,存量的利好效应在逐渐衰减;

2)随着时间的推移以及疫情较之前相对稳定,放水所产生的弊端在显现,典型的表现在上游通胀不能向下游传导;

3)经济内生性复苏动能依旧相对较弱,终端消费能力未能够有效持续复苏,而央行需要考虑通胀与流动性之间的平衡。

  • 资金面:

1)货币放水带来的对上游棉花价格的利好影响,尚且还有一段红利期,但距离转折点也相对较近;

2)全面通胀是否能够形成,需要关注生产资料价格对生活资料价格的向下传导,下游如果能够承受上游的涨价则其通过市场利率上涨来体现,而下游实在难以承受涨价之痛将会形成需求衰减的滞涨来纠错市场。

棉花供需平衡表——全球

图片17.png

图片18.png

  • 全球供需基本面:①9月USDA对全球棉花消费继续向上调高,并且调增了全球棉花进出口贸易量的需求;②对全球棉花的期初库存做了向下修正,并将产量小幅调增;③对全球棉花期末库存调减,带来库存消费比的下降,支撑全球棉花价格重心上移。

棉花供需平衡表——美国

图片20.png

图片21.png

  • 全球供需基本面:①9月USDA对美国棉花的产量上调27.3万吨,主要源于对美棉单产的大幅度调高;②因为产量的提高和全球贸易量的调增,美棉出口量再度调增;③产量的增幅>出口消费使得期末库存增加,库存消费比快速走高;④库存消费比的升高会向下压制美棉的价格重心,但因源于出口和产量双增下的不同步,利空压制有限,后续产量、出口能否兑现将是市场的主要矛盾点。

棉花供需平衡表——美国


  • 库存消费比曲线:①从库存消费比倒数曲线走势来看,未来美棉上方形成的压力相对较大;②高单产下所形成的高产量在短期内无法去证伪和证实,市场更容易去接受出口量增加后期去证伪,以及产量小幅增加后期去证伪的这种线性类推。由此,市场便会对美棉价格的运行重心有高位抗跌的心里暗示。

棉花供需平衡表——中国

图片24.png

图片25.png

  • 中国供需基本面:①9月USDA维持中国棉花产量582.40万吨,环比保持不变,同比下降59.87万吨;②维持中国消费、进口量保持不变,将上一年度进口量由277.59上调至280.21万吨,使得2021年度期初库存调增;③因调增了新年度的期初库存,使得本期的期末库存环比上升2.61万吨,库存消费比上升至85.27%;④综合来看,新年度里中国棉花供需为平衡状态。产消缺口临近边界,进口量对冲缺口量,期末库存从高位回落与2018年基本持平。

棉花供需平衡表——中国

图片26.png

图片27.png


  • 国内机构预测:①9月USDA维持中国棉花产量582.40万吨,环比保持不变,同比下降59.87万吨;②维持中国消费、进口量保持不变,将上一年度进口量由277.59上调至280.21万吨,使得2021年度期初库存调增;③因调增了新年度的期初库存,使得本期的期末库存环比上升2.61万吨,库存消费比上升至85.27%;④综合来看,新年度里中国棉花供需为平衡状态。产消缺口临近边界,进口量对冲缺口量,期末库存从高位回落与2018年基本持平。

中国棉花消费:内销

图片28.png

图片29.png

图片30.png

  • 国内消费:

    ①1-7月国内纺织品服装零售总额5529.7亿元,恢复至疫情前水平,其中服装类零售额(661.7)与2019年同期水平(660.5)基本上持平。

    ②预估下周三将公布的8月服装零售额在600亿元,则其1-8月服装零售累计值将超越2019年与2018年持平。

    ③借此观察及评估8月因为疫情对暑假消费利空影响程度。


中国棉花消费:出口

图片31.png

图片32.png

图片33.png

  • 出口消费:

    ①1-8月中国服装出口量超过预期,海外市场的消费需求继续拉动着国内出口量;

    ②东南亚周边国家,尤其是越南的疫情对中国的订单需求有支撑影响;

    ③海运周转率持续难以回升,经销商订单前置对8月的出口消费较往年同时期有增量补充。

其他竞争国家出口情况

图片34.png

图片35.png

图片36.png


  • 越南对外出口:①越南因为疫情原因,8月出口数据暂时并能够如期公布;②从6、7月两个相近月的出口情况来看,出口市场复苏较好;

  • 孟加拉对外出口:6、7、8连续三个月保持高位稳定的出口水平,已经恢复到疫情前的水平;

  • 巴基斯坦对外出口:6、7月保持高位出口水平,8月大概率仍是高量出口水平。

  • 今年东南亚市场包含中国在内,6-8月份出口表现均较好,一方面是因为欧美货币宽松,政府给居民部门投放货币;另外一方面因为海运堵塞、周转率低,经销商将未来的一部分订单前置。而未来9-10月份出口淡季将有较大可能会明显弱于往年。

小结02
  • 供需平衡表:

1)全球棉花“产 - 消”缺口没有闭合,从5月第一份预测年度报告以来,缺口值一直在呈现扩大的趋势,消化上一年度的期末库存,对棉花价格反弹削弱压力;

2) USDA(9月)报告对全球棉花消费调高,进一步看好棉花全球的需求和贸易,而基于此对美棉的出口有信心,增产的基础上调高美棉出口量;

3)目前美棉的出口增加来源于其他非中国国家,则就需关注美棉和其他国棉的比价,以证实美棉的高出口增量。

  • 中国内销、出口:

1)中国国内消费虽然复苏相对较慢,并且复苏增长的水平也尚未能够完全恢复到疫情前的水平,但是基础相对较好,不至于形成消费超预期坍塌的状态;

2)随着海外疫情救济金补助的到期,海外国家也在设法让人员就业,而这中间所形成的居民部门杠杆投资性消费是需要未来偿还,这就为未来四季度的出口留下风险;

  • 东南亚国家:

1)作为中国出口竞争国家,一方面要受制于疫情的影响,稍有松懈怠慢就会如越南一样严重影响国内的经济复苏;另一方面有效承接货币放水所带来的超前消费;

2)全球海运订单因为疫情而打乱了正常的周转,迫使订单前置,所带来的透支性消费有利于当下市场,但也为远期市场埋下隐患。在未来“金九银十”传统贸易旺季的时间窗口到来之后,积极的预期被打几折,以及各国央行是否还会继续增发货币宽松来应对,则需考验市场的能否受的起。

中国棉花商业库存

图片37.png

图片38.png

图片39.png

图片40.png

  • 商业库存:截止到7月全国棉花商业库存位250万吨,其中新疆库117万吨,内地库77万吨,保税区56万吨;

  • 按照每月60万吨消费量计算,至10月底全国棉花商业库存预计在(250-70*3+20+31+15+8+12+4)=160万吨左右,库存水平处于历史同期均值水平,对市场供应暂时不会形成紧缺。

中国棉纺织工业库存

图片41.png

图片42.png

图片43.png

      棉花工业库存:

  • 1)截至8月初,纺织企业的工业库存维持在86万吨,处于历史中上等库存水平,纺织生产原料相对较为宽松;

  • 2)纺织纱线工业库存缓步抬升,产销率从高位连续走弱。坯布工业库存增长相对较快,8月初41.4天已经恢复到历史均值水平线,而布的产销率一直在低位水平状态,预计9月初公布的数据仍将会延续这一趋势;

  • 3)从8月初情况看,坯布织造端库存量由低位回到正常水平,棉纱库存量较均值有3成差距,整体产销率均在走弱,棉花原料库存保持相对充足。从近期调研情况来看,预计棉纱库存量9月初将逼近历史均值,而坯布库存会有小幅增加。

棉纺织产业链监测

图片44.png

  • 纺织厂:1)纺织利润高位支撑开机率,但棉纱库存快速累库向上回归,因成品库存静态低位所以棉花原料库存维持高位,以防大单需求启动;

  • 织造厂:1)织造受制于棉纱价格及“双控”政策的影响开机率下降,并减少棉纱库存以应对坯布成品上升所带来的资金压力。

国内棉纱现货成交监测

图片45.png

图片46.png

图片47.png

    国内纱线:

  • 1)国内纱线市场成交整体从高位回落,9月初较8月底变化不大,混纺纱成交连续回落,纯棉纱线成交止跌微增;

  • 2)回顾棉纱成交历史来看,2020年9月下半月增量来自纯棉纱成交支撑,10-11月来自混纺纱大量成交支撑。而今年从目前来看纯棉纱、混纺纱在复制去年的节奏周期,则推导未来9月的增量需要观察纯棉纱线能否带来环比走好的增量。

现货市场的坯布成交量监测

图片48.png

图片49.png

图片50.png

      坯布成交:

  • 1)截止到2021年9月上旬,市场整体成交平稳,棉布、混纺布走量相对2020年同期略有增加,而化纤布走量较2020年不及同期水平;

  • 2)市场订单在前期圣诞节做完之后,目前以市场单为主流,而双十一订单最早在9月下半月开始启动。目前大家整体期望值较高,实际能不能够走出去年同等量还需要观察。

小结03
  • 商业库存、工业库存:

1)全国棉花商业库存量静态值低于前两个年度同期水平,但是工业库存量水平要远大于前两个年度同期水平。我们在不考虑样本差的基础上将两者综合起来观察,截止到8月初合计341.75万吨,与2018/19年度(359.36)、2019/20年度(349.36)相差量不大;

2)目前主要存在的问题集中在进口棉流出及保税区棉花库存上,我们从表观上看保税区棉花库存量非常高,并补充了国内棉花需求量,但实际使用上保税区棉花消耗量却是极度缓慢,这样就形成了表观上宽松的供应量但实际上偏紧的现货流通量;

  • 国内产销率、成品库存:

1)随着全球经济的不均等恢复,前期占尽优势的国内棉纺织产业链在褪去疫情红利,国内棉纺织产销率缓步下滑。随着产销率的下滑,棉纺织产业链的成品库存在缓步上升;

2)由于2019年之前棉纺织产业链缩减的程度不同,在2020年之后纺织中游要强于织造下游,纱线库存的恢复不及坯布库存的恢复速度。未来这种结构性转变在2022年9月前较难发生逆转。

  • 市场现货实际成交:

1)现货市场8月整体成交量好于去年同期,并纯棉纱、纯棉坯布强者恒强的局面尚没有被打破。8月市场成交量较好有转移订单流入国内、有海外单前置、有国内市场单提前备货等多因素叠加所形成,而通量考虑来看,其中透支了一部分未来远月的消费需求;

2)10月前市场多仍以棉制品为主,10月-11月以混纺、化纤制品为主,未来9月的消费量恐怕将低于市场的高预期,而未来低与预期的幅度及抛货的程度是否能够足以扭转市场,则就需要我们去监测观察。

棉花主产国生长状况:美国

图片51.png

图片52.png

图片53.png


     美国天气展望:

  • 1)美国棉花生长因播种期的缘故导致结铃、吐絮相对靠后,整个上涨周期后移,好在与目前从天气跟踪来看没有形成灾害性影响;

  • 2)美棉优良率本年度一直保持优良高位的水平,上周因IDA飓风的影响对中部棉区有部分影响,美棉优良率下降,但是整体处于历史同期优良率高位状态。

棉花主产国生长状况天气:印度

图片54.png

图片55.png

     印度种植面积

  • 1)2021印度播种面积较正常年份同期偏少,播种面积仅高于2016、2017年度;

  • 2)从分区域来看,种植面积减少的区域主要是在马邦、古邦等中部棉区。北方地区相对略有增加,但因种植面积整体占比较少,没有办法完全对冲前两者减少的数量;

  • 3)从播种的时间周期上来看,未来印度再增加面积的可能性相对较小,则整体今年减少播种面积的情况大概率已确定。

棉花助产国天气:中国

图片56.png

图片57.png

图片58.png

图片59.png

图片60.png

    国内天气:

  • 1)随着白露节气结束,新疆多地区进入到全面裂铃吐絮的时间。从天气气温来看,8月下旬及9月上旬,新疆气温略高于历史同期温度,有利于棉花后期的生长;

  • 2)中国气象局预测,新疆棉花单产较去年会有微减产。而国家棉花监测系统及中国棉花协会等国内机构预测新疆棉花总产量较去年减产幅度在5%之内。

小结04
  • 美国、印度:

1)全球疫情期间及前期墒情干旱的影响推迟了美棉的播种,导致美棉生长期整体向后延续;

2)从吐絮率偏慢能够映射生长期的后移,但是生长优良率明显要好于正常年份,也得益于后期的良好天气支撑;

3)目前印度的播种面积小于去年,在单产变动不大的情况下,我们线性类推总产量下降,这与USDA(9月)预测报告同比增产的方向有矛盾,9月报告环比下调印度产量后续还需要继续看是否能够调节。

  • 中国:

1)新疆地区虽然有晚播种的因素,但是随着今年后期的天气表现要好于往年同期,后天的天气优势弥补了晚种的不利影响;

2)今年整体天气除了5月中旬的冰雹冷冻灾害,其他时间整体灾害性天气较少,并且得益于去年降雪量要明显好于往年,灌溉用水量没有发生影响;

3)单产相较于去年会有所下降,天气及种植面积从调研及常态跟踪标的的结果来看类似与2019年,故总产量低于510万吨的概率性极小。

  • 其他国家:

1)巴西增产、巴基斯坦减产、澳洲大幅增产、土耳其增产在USDA(9月)报告种已经有体现,后续在做出大幅度的调节概率性不大;

2)巴西2021/22年度预计仍将扩大种植面积,总产量预计将会进一步上升。


郑棉期现情况

图片61.png

图片62.png

图片63.png

郑棉基差:

  • 1)截至9月初,郑棉基差维持在440左右,处于正态分布右侧,基差略中等偏上水平;

  • 2)参照近7年历史走势来看,未来一个月仅2014年度、2016年度出现基差走缩的情况,其他均维持震荡或是小幅继续走高状态,今值向上继续走扩不足500点。

美棉期现情况

图片64.png

图片65.png

图片66.png

美棉基差:

  • 1)美棉基差目前在1.8附近缓步向上,整体处于历史同期均值附近中等水平;

  • 2)12月On-Call数量一直在高位,虽然最近几周有点价成交,但是幅度相对仍旧较小;

  • 3)从CFTC持仓数据上来看,投机性头寸依旧保持多头领先状态,并且净头寸尚未出现下降,反馈投机资金看好美棉价格。

技术面分析

  • 郑棉合约摘牌:CF2109下周二开始进入到最后交易日,至此旧年度合约仅剩CF2111合约;

  • 郑棉主力周线:从主力合约走势趋势上来看,目前整个结构上仍旧维持在多头向上的趋势中。但是在18000之上的高位收出了两颗上影阴K线,反馈资金对上方压力的担忧,合力趋同性在上方有分歧。而支撑线(MA20)静态值在16910目前仍旧保持在向上的趋势中,MA5均线对价格由前期支撑反转成为压力线,从历史走势回溯来看价格在未来运行中会有以此MA5、20均线触碰的大概率情况出现,届时郑棉中期调整或结束。

综述
  • 宏观面:1)全球疫情尚且有反复,主要表现在欧美、越南及蒙古;2)全球主要经济体缓步下滑,经济指标趋同性向下;3)美联储对缩减债券购买规模和加息做预期管理;4)中国货币供给及货币需求向下,外需走弱内需后劲不足,市场预期将降准放水。

  • 基本面:1)USDA调增美棉产量、调减印度棉花产量,但调减了全球期末库存,减弱棉价的压力;2)美棉调高单,调高期末库存,要靠线性类推去证伪,短期内投机性资金不会接受库存消费比大幅调高对棉价的利空;3)印度种植面积下降、越南疫情控制后的需求,对美棉消费均有支撑;4)中国棉纺织产业链由之前的紧缺状态向常态回归,成品库存均向正常值靠拢,中游供应紧缺的利好支撑将减弱,出口消费市场隐含的利空对远期价格会有压力,

  • 资金面:1)郑棉在资金对籽棉收购炒作的氛围下,短线看涨对郑棉有支撑;2)美棉On-Call高位、CFTC净多头持仓对价格有支撑,对郑棉价格回落也会形成间接性支撑;3)商品市场整体处于多头氛围之中,在10月之前棉花投机性多头占据优势。

  • 9月展望:1)主要驱动:①中国新疆籽棉收购抢收形成的利多驱动;②中国央行降准以支撑小微企业复苏及防范疲弱经济下滑;③全球海运周转率一直堵塞状态,进口棉补充国内消费不济照成临时性紧缺; 2)主要风险:①美国对Tapert的预期管理利空金融市场;②欧美前置订单已经完成,给淡季增加了消费量,但同时也透支了远期的消费。③全球疫情区块范围再度爆发引起的投资风险偏好走弱;3)敏感性事件:中美在经济领域形成新一轮对抗。

  • 策略:8月我们做的三份策略效果基本上都在盘面上得到体现,9月建议关注CF近月合约对籽棉收购抢收所形成的补贴水的短多机会。

  • 策略思路:今年籽棉抢收已经不可避免,并且加之整体种植成本的上升,以及前期市场现货强势的趋势性对心里利多效应的影响,轧花厂很难做出集体性拒收动作来持续打压价格,故此在新疆棉成本大概率上行的背景基础上,通过切入更为短期的时间窗口,回避CF2201合约在10月之后不确定的利空因素,以此实现期现统计套利的操作。


免责声明:

本报告由找纱网期货中心制作及发布,本报告的著作权属常州找纱科技有限公司,未经公司书面授权,不得对本报告进行复制或发布,如引用需注明出处为找纱网,且不得对报告进行有悖于原意的删减和修改。

此报告所载的数据和内容均为本公司认为可靠的来源,我们力求数据的客观真实,但本公司不负责担保数据的准确性和完整性。

报告所表达的观点或建议仅供参考,不构成对任何人的投资建议。

896

浏览量

确定