与2021年6月相比，宏观产业的主要变化

观点小结

• 宏观面：

  1）全球疫苗接种累计量继续上升，但欧美等国家减速速度放缓；2）变异病毒传染力在欧洲尤其是英国显现，感染人数逐渐攀升；3）美国继续在试探中国，用制裁向中国施压；4）中国央行全面降准，或是为实体经济下滑及流动性对冲做先手准备，减轻小微企业资金成本对抗通胀。

• 基本面：

  1）美国：新年度棉花种植下调3%，预计未来期末库存将更为偏紧；2）印度：印度播种进度较为缓慢，北部邦面积预计将有减少，国内CCI竞拍底价连涨；3）巴西：CONAB发布预测产量，调低巴西棉花产量，6月巴西棉出口创新高；4）中国：棉纺织产业链棉纱再度涨价，下游坯布厂部分被迫提价应对。中下游成品库存累库缓慢，提升原料价格的预期采购价格。棉花种植生长进入产量关键期，高温天气需要格外注意。

• 资金面：

  1）量：郑棉期货总持仓在65万张，较6月份持仓有明显回升。单日市场成交量35万手左右，成交活跃度虽较6月下半月走强，但处在历史中等略偏下水平；2）价：郑棉指数在突破16360之后有一次加速，价格逼近今年最高点近在咫尺；3）形态：每周的周期形态中，价格向上顶布林轨道上轨线，如若上轨16800的价格能够打开，形态上会迎来向上的趋势资金推动惯性上涨。

• 展望：

  1）主要驱动：海外市场复苏能不能带动国内出口渡过淡季，而新年度产量会不会在7-8月出现天气事件，导致产量有减产的强预期去发酵； 2）宏观边际变化：中国央行全面降准，释放流动性对冲到期MLF，并为小微企业降低资金成本对抗原材料通胀提供通道；3）敏感性事件：中国下周将陆续发布多项国内经济数据指标，可以通过6月的经济指标来论证国内实际经济的运行情况。

• 策略：

  7月市场交易的主要变量在于产量端的变化，以及全球资本对宏观的边际收缩理解，其中伴随着滑准税月底前发放到企业手中。因此，产量和需求端不能形成共振，而宏观提前释放出利好后，后面将对国内经济是否出现环比下滑的证伪。如宏观和产量端在窗口期形成共振将助推郑棉价格突破向上，反之，价格将回落寻求支撑，但市场交易重心将抬高。

• 建议：

  纺织企业依据棉纱的加工费情况，分阶段锁定原材料价格；09合约价格将在【15500，16800】区间偏强势震荡。

全球疫情：感染确诊情况

• 全球疫情进展：得益于各国对疫苗的有序接种，欧美等国家多数在2021年1月中旬之后就再也没有发生过确诊人数感染高峰，而印度也在5月初之后感染人数一直处于下降状态，未再反弹。

• 新变化：原病毒没有再度出现感染率高峰，但是我们也注意到变异病毒（英国、印度型）最近对英国、美国、墨西哥、法国、以色列等国家形成了新的感染曲线上升的情况，目前研制的疫苗能否完全对抗病毒，提供有效保护力还待时间验证，需要注意的是如果一旦美国出现爆发，金融市场将再次降低风险偏好。

全球疫情：疫苗接种情况

• 全球疫苗接种：全球目前从接种剂量相对人口的情况来看，北美国家相对较快，而东南亚国家接种疫苗进度相对落后，世界平均接种率在不到30%的水平；

• 我们假设疫苗对变异病毒有同样的保护力的情况下来看全球情况，阿拉伯联合酋长完成75.4%接种率几近全民群体免疫标准，智利、乌拉圭、英国、以色列、巴林超越60%，德、美、法紧随其后，那么也就意味着全球经济复苏仍将持续。但是完全接种率的情况分布不均，也就意味着疫苗的产能不能够完全覆盖和满足；这里就需要提防单针疫苗保护率不够的情况下变异病毒对群体传播的破坏力，所对经济复苏产生负面影响。

全球经济：复苏情况01

• 全球主要经济体在流动性大宽松的环境下托住了没有发生系统性金融风险，并用超宽松的金融政策使实体经济体的复苏给予强心针刺激，而从2021年3月之后流动性的边际作用开始明显减弱，并且经济体向下的回落的迹象开始再逐渐凸显，暗含总需求未能在货币流动性下有效释放和完全复苏。

• 政策可以不断托底，但是刺激向上的作用恐怕难以浮现往日余辉。

全球经济：复苏情况02

• 摩根大通全球制造业PMI自5月开始连续下滑两个月，从数值上反馈初全球经济体复苏加速的步伐在放缓，而如7、8月再下降，形成连续超过3个月的连续性下滑，则可以判定经济体向中轨回归的进程开始发生，也即本轮持续接近一年半的流动性大放水的刺激效应对经济体的加速作用消散，实体经济将回归本身的机制内运行，大宗商品也将回归到基本面为主要影响要素的估值回归过程中。

• 对于全球棉花消费而言，因其滞后性复苏的关系，从相关性数值上来看，其顶峰最早或将在四季度或新棉花年度里形成。

全球经济：复苏情况03

• 全球经济体的复苏伴生的通胀一直是各国央行所关注的重点变量之一，其核心在于产能端的复苏不能够匹配消费端的复苏幅度，未能形成等量匹配或是形成新的动态平衡，在结构性产消缺口存在的情况下，上游原材料形成涨价；

• 假若经济体能够形成消费端消化通胀后的上游涨价，则其将形成通胀消化；但如若形成消费消化不了，也即是通胀未能向终端传导下去的话，形成滞涨，则其未来大通缩的利空影响将会是很长的利空影响。即我们所谓的“通胀是老虎，通缩是地狱”。

中国经济处在什么阶段

• PMI：自从2021年03月PMI创出高点后，指数连续3个月环比下降，但指数尚在50.0之上。从分项指标中可以看到生产分项连续收缩，其余4项还在走强。新出口订单分项下滑较快，需要留意外贸的情况。

• 社融：社会融资存量自去年4季度见顶，其后便趋势下行，据货币金融先于实际经济体约9个月的时间来推算，8月前后经济同步指标上会有体现，下周二开始陆续即将发布的GDP、进出口、零售及工业增加值，验证实体经济的运行情况。

中国经济处在什么阶段

• 滞涨的隐忧：2021年6月PPI生产资料 - 生活资料的同比差值已经达到历史之最高点，上游原材料涨价无法有效向下游通畅传导，那经济体就会面临着两种选择：1、要么下游接受涨价，通胀，则利率上行；2、要么下游无法容忍、没有办法买单，滞涨，则利率下行。

• 上周央行降准，为中小微企业释放流动性，减低实际利率，降低成本。这个和2017年通胀+利率上行有着本质的区别。

供需：USDA(06月）美国农作物实播面积

• 美棉实播：6月底USDA美国农业部公布了农作物实际播种面积调查报告，其中美棉总面积同比下降3.08%，陆地棉同比下降2.63%，皮马棉下降29.7%，陆地棉增种的是在中南棉区，而作为权重最大的德州减少了1.47%的面积。

• 产量影响：自从2008年度开始，实播面积较意向面积趋势下降而最终面积也是下降的情况，准确率在4/6，趋势调增准确率在6/7，准确率并不高度确定，但在未来至少3个月的时间里，面积将会以6月的底版为基准，所以天气将是未来影响单产和弃收率进而影响最终产量的关键变量因素。

全球平衡表— —

供需结构继续改善，期末库存持续调减

• 全球供需基本面：1）2020年度全球棉花产消缺口预测在104万吨，2021新年度产消缺口预测在80万吨，主要来自于预测数据中高价格所带来的种植，产量同比有较大幅度的增加。消费端的弹性已经很窄，继续向上调增的空间越来越小；2）由于产消缺口的存在导致期末库存继续下降，供需平衡表向好改善，库存消费比继续走弱，对全球棉花价格形成正向底部支撑。

全球棉花平衡表

• 供需基本面：1）美棉的超低期末库存；2）印度高位的消费；3）巴西高位的出口量；4）巴基斯坦极低产量带来的产消费缺口。

消费国：美国纺织品进口

• 受益体：1）服装类最大受益体是越南、印度；2）纯棉纺织服装最大受益体是印度、巴基斯坦。

消费国：美国国内库存

• 美国纺织品补库：1）美国批发商库存处于历史同期的低位水平，较历史正常水平仍有一定的差距；2）美国服装进口金额恢复至历史同期正常水平，年度进口高峰期将在7、8月释放。

• 美国进口：我们将进口金额、进口数量、批发商库存三者结合起来看：1）国内批发商库存的增量趋势在减弱，2）进口数量同期（19年）高位，进口金额未能到同期水平，反馈单品价格下降，推测居民消费的结构发生偏向变化。

消费国：日本服装进口

• 日本纺织服装进口：1）日本纺织服装进入到进口淡季，直至8、9月份的上升形成全年高峰拐点；2）7月的进口数量并不值得市场过多期待，而8、9月份的进口量将会是比较期望的，也是走出淡季后年内第二个需求增长时间窗口节点。

生产国：中国纺织品服装出口

• 中国纺织品出口：

  1）5月中国纺织品服装出口增速趋缓，织物出口环比下降，服装出口环比增幅落后于历史同期（剔除2020年）；

  2）7月第二周将公布6月中国进出口数据，通过6月的出口量可以再去判断今年三季度的外销市场情况。

生产国：东南亚出口

• 东南亚纺织品出口：

  1）东南亚主要纺织品服装生产国5月受到疫情影响，出口均为不佳；

  2）从越南6月上半月、孟加拉6月出口情况来看，在疫情得到控制后，出口有较为明显的恢复，反馈消费地市场没有受到较大的利空影响，但低端品生产国和大品类生产国在后期仍旧会有分化。

中国棉花商业库存

• 国内棉花商业库存：1）新疆库棉花加速向内地库转运，内地库棉花供应量充裕；2）商业库存→工业库存增量转化，也导致商业库存明显低于同期水平；3）进口棉压港问题一直没有解决，滑准税配额释放到企业手中才能解决。

中国棉纺织工业库存

• 棉花工业库存：

  1）纺织企业工业库存处于历史高位水平，企业较正常生产均多备有余量库存；

  2）纱、布成品库存处于历史低位，纱线产销率保持高位，布产销率不及历史均值水平，产业链有分化。

产业链库存变化

• 纺织厂：1）中游处于良性状态，低成品库存，中等原料库存，能够较为灵活应对上、下游的不利变化；

• 织造厂：1）棉纱采购月初逆势增强，坯布库存下降带动累库速度放缓。

国内棉纱成交

• 国内纱线：

  1）国内纱线市场总体继续向好，并有逆市特征；

  2）纯棉纱线趋入高温淡季，成交相对较低；

  3）混纺纱线近期在原材料的带动下出现产销率走高情况，并且相对纯棉纱的淡季，尚有一周左右的事件继续消化。

监测市场的坯布成交量

• 坯布成交：

  1）2021年06月各品种布料成交环比均有下降，化纤布受原料价格的影响相对较强；

  2）5月下半月东南亚疫情给出国内纯棉布市场订单机会，但随着疫情结束回落也比较快，未来至少有一个月的处于相对的淡季低量成交事件段。

国内消费零售情况

• 国内消费：

  1）2021年05月从表观数据上看，纺服内需消费基本上恢复历史同期正常水平，并且服装类略有增量；

  2）6月待批露数据预计将不会太差，这其中还附带的有6.18电商节活动，数据上可以值得期待一下；

  3）7、8月高温季，国内纺服消费形成低谷，对原料消费的驱动力相对偏弱。

棉花主产国天气：美国

• 美国天气展望：

  1）2021年06月出产棉区域得州经历过连续降水后，土壤干旱程度得到有效的缓解，前期大面积干旱地域缩小，并且干旱程度等级也出现明显下降；

  2）美棉生长优良率连续上升能够反馈出降水对干旱缓解的正面影响，而从气象局预报来看，未来一周事件美国棉花主产区的的降水分布较为广阔。

棉花主产国天气：印度

• 印度天气展望：

  1）2021印度西南季风雨季线登陆略慢，但推进速度较去年同期较快；

  2）北部邦种植基本上结束，从种植面积上来看，较去年有减少。主要种植棉花区域处于播种高峰期，关注播种的进度和天气情况。

棉花主产国天气：中国

• 国内天气：

  1）国家气象局预测今年棉花产量较去年或为平产年；

  2）前期低温的天气导致棉苗生长慢，主要集中在北疆地区；

  3）新疆气温监测显示，今年高温来的较晚，而未来进入到伏天后会不会形成超同期高温就需要重点关注了。

郑棉基差分布、走势图

• 郑棉基差：

  1）郑棉基差目前处于100-200区间，分布在基差正态分布的右侧峰顶；

  2）郑棉09合约上形成升水基差的次数较少，多数时间处于期货贴水状态，但最大也未能够超出500点价差，显示出郑棉价格一旦有暴跌时，纺织企业敢于接获，并场外资金有抢跑的动作。

技术面分析

• 郑棉主力日线：价格在第三次回踩支撑线后向上反弹，并在突破抢七箱体上轨边界后出现价格加速的情况，而后期突破的压力线转为技术性支撑位置；

• 郑棉主力周度：价格顶在布林线轨道上沿，形态上显强势，并也摆脱了前期一直的区间震荡，若带量顶破布林上轨，上方空间有望能够打开；

• 郑棉主力月线：1）价格绝对值越过区间估值中轨，并处于2014年以来的价格高位水平；2）继续向上需要强驱动并基本面和宏观窗口形成共振，价格向右侧上方摆动。