本周，国内棉花期货价格震荡后翘尾，价格突破上周最高值将重心向上推移，现货价格一口价未动。美棉周五夜盘第二次涨停收盘，ICE05合约向上突破135美分大关。国内棉纱价格受制于库存压力继续攀升而做出降价，棉纱产销率仍然没有有效改善，后道染厂有停机现象；进口纱价格跌势趋缓，中低支纱线率先企稳略有反弹。涤纶短纤和粘胶短纤价格本周较前一周均有上涨，价格趋势止跌反弹。

一、 国内棉花推高价格重心

本周行情回顾：国内棉花市场：现货市场销售周转率惨淡，一口价资源纺织厂无法拿动，导致中游纺织厂原料库存继续下降，而末端消费始终没有见到预期好转迹象，坯布厂库存也继续上升，对棉纱的采购下降，从而纺织厂棉纱库存继续爬升，部分纺织厂迫与库存与资金链压力开始拉高支书、降低开机率或者考虑清明节前后延长放假时间。

郑棉期货，虽然外围美棉价格近月主力被逼仓拉出涨停，但国内郑棉买盘资金谨慎，迫于未套保现货资源有大量仍旧在新疆库，未能有效跟涨美棉涨幅。

新棉交售方面：据国家监测系统调查数据显示：截至 2022 年 3 月 24 日，全国新棉采摘已经结束；全国交售率为 99.9%，同比持平，较过去四年均值提高 0.8 个百分点，其中新疆交售已基本结束。

另据对 60 家大中型棉花加工企业的调查，截至 3 月 24 日，全国加工率为 99.8%，同比下降 0.1 个百分点，较过去四年均值提高 1.1 个百分点，其中新疆加工 99.9%，同比下降 0.1 个百分点，较过去四年均值持平；全国销售率为 44.3%，同比下降 37.9个百分点，较过去四年均值下降 21.6 个百分点，其中新疆销售41.7%，同比下降 40.3 个百分点，较过去四年均值下降 21.5 个百分点。

价格方面：截至2022年03月26日当周，郑棉主力合约 CF2205收盘价21790元/吨，较前一周上涨300点，涨幅1.40%，持仓量30.4万张，较上一周减仓1.2万张。CF2209合约上涨655点至20975元/吨，持仓量增仓2.9万张至12.4万，较CF2205明显资金开始活跃。中国棉花价格指数 CC index 3128B 级本周均价22745为元/吨，较前一周上涨48元/吨，涨幅0.21%。

二、 国际棉花逼空二度涨停

本周行情回顾：美联储加息真空期给了金融市场相对较为稳定的预期环境，同时美棉签约出口周报上反馈显示，装运进度上一周进一步加快，同时签约量势头保持相对较好。这就给了投机资金很好的二度逼仓未点价合约的机会。

美棉出口签约报告显示：2022年3月11-17日，2021/22年度美国陆地棉净签约量为6.97万吨，较前周减少17%，较前四周平均值减少7%。主要买主是中国（2.95万吨）、土耳其、孟加拉国、巴基斯坦和越南。韩国、危地马拉和阿联酋取消部分合同。

美国2021/22年度陆地棉装运量为10.04万吨，较前周增长36%，较前四周平均值增长29%，创年度新高，主要运往中国（3.93万吨）、越南、土耳其、巴基斯坦和墨西哥。

新棉加工检验量：截至03月25日，美国本周加工量0.32万吨，环比上周减少38.8%，美棉花加工收尾；截至25日美棉累计加工检验总量为387.5万吨。

价格方面：截至2022年03月27日当周，纽约棉花期货合约ICE05收盘价135.90美分/磅，较前一周上涨9.04美分/磅，涨幅7.13%；国际棉花价格指数Cotlook A本周均价146.3美分/磅，较前一周上涨9.65美分/磅，涨幅7.06%；进口棉中国主港到岸价的FC index M级本周均价146.34美分/磅，较上一周上涨9.49美分/磅，涨幅约为6.93%（按照1%配额关税折合人民币进口成本价为22741元/吨，较前一周上涨1463元/吨，涨幅6.88%；按照滑准税下折合人民币进口成本价为22822元/吨，较前一周上涨1447元/吨，涨幅6.77%。

三、国内棉纱继续微调，进口纱止跌企稳

本周，国内棉纱现货继续承压，一方面受到疫情的影响，物流发运受到不同程度的阻碍，另外一方面下游终端市场的订单需求太弱，无法做平产销量，棉纱库存继续向上累库。市场现货报价继续向下小幅试探，部分企业库存压力过大出现抛货。下游织造企业停机率开始增加，对于前期初步确定的订单有毁约迹象。

进口纱方面，港口提货价本周有下降，并较国产纱线出现补平前期的内外倒挂，港口库存环比上周下降至11万吨以下。印度开机率略有下降，巴基斯坦、越南纱线加工利润转负。

附表1：本周棉纺织产业链品种价格变化

四、后市展望

1、国内中下游可能将遭遇停机压力

本周，国内纺织企业棉纱库存上升至接近32天，部分企业库存爬升至2个月左右，开机率目前尚未出现全国大面积停工现象，则如果下游不启动采购，则棉纱库存仍将会继续上升，而最高曾经出现棉纱库存35天左右全国平均水平，中游纺织企业的库存压力水平形式相对较为严峻。下游织造坯布厂一直在压制开机率，并坯布库存和棉纱原料库存相较于19年4-5月时相对较好，整体的风险相对来说略小一些。

2、美棉逼仓将会继续演化

周五晚，美棉花主力合约ICE 05又一次上演涨停板收盘，并且相较与上一周周五涨停板封板的时间更靠前。只能说明被逼仓的仍旧没有放弃抵抗，没有投子认输。从CFTC持仓报告中看（详细见文末），商业性空头和非商业性投机多头双方仍旧加仓对垒，也相对可以印证第一个涨停并没有引起现货点价方对风险的警戒性释放。

3、郑棉锚定的是谁？

周五郑棉夜盘佯装性跟随美棉上涨而波动上行，最高冲刺到21940元/吨，距离南疆加工成本非常接近。但同时也可以观察看到，在美棉一旦开始调整的时候，国内郑棉向下减仓下跌非常迅速，说明场内多头的看涨一致性不稳定，极其容易受到外界尤其是美棉调整的影响。场内多头资金锚定的是美棉上涨的趋势，并且忌惮国内新疆的轧花厂成本；场外资金堆积大量头寸在23600、22800、22000的套保盘，所以短期CF2205合约的向上反弹压制较大。然而对于CF2209合约来说，一方面需要缩小5-9之前1250的高位价差，另外一方面因为没有太多的现货套保压力，所以可以更多幅度的跟随美棉外盘的走势。综上，也就是郑棉主力其实更多的是在锚定现货的购销进度。

短期行情策略：

短期变量：美棉逼仓继续，对ICE05合约逼出第二个涨停板，而随着进入到装运高峰期，前期签约点价的合同将会被催发货运，进一步会压迫装运的进度。但对于未点价的合同，如若是违约成本小于加工利润亏损的幅度，将会爆发违约潮，这个需要留意东南亚开机率和出口订单情况。而违约潮爆发的话棉商交现货，逼仓最终结束。所以这就会导致国内郑棉到底是跟短期的美棉价格上涨，还是反馈国内的消费不如预期。

我们对郑棉深入一步推导可以反馈出，郑棉价格勾连的是国内棉纱现货情况，而棉纱现货情况勾连的东南亚棉纱现货流动情况，所以整个的比价关系就在于中游产品的成本谁能承接的住，并能够有效加工出口。

深虚期权、5-9价差基本完成任务，05期货单边暂不宜操作。

Ps：CFTC报告

附图1：中国棉花、棉纱、坯布价格指数

附图2：棉纱加工利润（即期）

附图3：棉花、粘胶短纤 比价

附图4：Cotlook A指数

附图5：进口棉花指数价差

附图6：进口纱主要品种价格指数

附图7：郑棉、美棉期货价格

附图8：郑棉基差、价差

附图9：纱线成交景气度情况