2021年12月，宏观、产业的主要变化

全球疫情（12月）：感染确诊情况

• 全球疫情现状：①：目前全球新冠感染病例中“奥秘克戎”病毒株占绝对比例，已经成为主要的传染病毒株；②从全球确诊病例数占人口比例来看，美国、法国、英国等国家确诊人数一直以来处于高峰脉冲不断的状态，而东南亚、中国、日韩等国家同样面临着输入性压力；③伴随着北半球冬季，国际物流携带病毒传播对各国口岸作业由不同程度的影响；④对于新冠变异病毒尚没有针对性药物治疗，通过疫苗加强针提高免疫能力，减弱确诊感染者的病危几率。

• 风险点：随着确诊病例数的不断攀升，海外国家将直接要面对医疗资源挤兑的风险，这是仅次于病死率需要关注的风险；其次诸如中国在内的输入性风险承压国家，防控风险将大于之前，而一旦国内多点同时爆发，国内的防疫风控措施将明显压制国内消费复苏的进度。

• 从经济体运行角度来看，全球各国已经无法承受疫情再来一波的深度打击，而没有特效药的情况下，疫情不断蚕食经济体能并拉长内生性复苏进程。

全球主要经济体：PMI指数

• 12月全球主要经济体中，仅巴西、德国PMI指数环比持平，其他国家均出现环比走弱的趋势，其中美国、印度环比减幅较快，英国、日本、中国经济复苏反弹之后再度出现拐点向下，巴西和中国盘桓在PMI荣枯线附近。整体上来看，从全球共振性向下来看，自2019年疫情放水刺激经济复苏以后，全球经济不仅在钝化货币刺激作用，而且出现共振性向下的概率越来越大，反馈出全球经济体出现复苏疲软的迹象。

中国经济：PMI

• PMI：2021年12月，国家统计局和财新发布的PMI均反弹向上，幅度略有差异，这是9月劈叉之后两个指标第一次方向协同。其主要得益于原材料购进价格大幅度回落，带动前期一部分企业补库存。

• 分类指数：新出口订单回落主要源于海外疫情加重，需求放缓；前期推迟的需求释放提高了新订单，环比好转；但国内疫情也有反复，小企业补完原料库存之后生产开工率下降。

• 企业规模：从规模来看，目前仍旧是大型企业抗风险能力最强，中型企业开始平稳，但小企业压力仍较大。

中国经济：PMI分项指数

• 12月PMI分项指数上来看：外需回落较为明显，海外疫情发酵的背景下国内是否还能够吃到红利，就需要看中国对疫情的防控状态了；原材料价格回落对缓解企业生产成本是一个利好，在后续市场需求好转之后，能够给企业的加工利润转好带来贡献。

中国经济：货币供需

• M1-M2剪刀差：2021年11月，信用货币与基础货币的剪刀差有缩小，货币增速均处于历史相对低水平状态。

• 社融：11月末同比10.1%，止跌回稳，主要是政府专项债错位发行，其次是政策性房地产融资初步企稳，但企业中长期贷款、票据贴现反馈实体融资需求仍待改善。

• M1与棉花价格：M1同比增速回落对大宗原材料的指引性作用将在未来4个月左右时间内反馈。

• 疫情：

1）全球疫情仍旧处在“水深火热”之中，并随着确诊病例人数的上升，海外国家将可能要面临着医疗资源挤兑的风险；

2）中国11月以来从宁波到陕西到河南再到天津，虽然国内有防疫的强力手段，但在冬季低温这种环境下，海外的输入风险以及国际物品附带输入风险，均会对国内的防疫防线和体系购成较大的压力，而如果多省份同步爆发的话，不排除类似2020年的限流措施会再度施行；

3）目前病毒在高基数的情况下，变异将会是常态，全球要走出困境的话要么病毒的毒性明显衰弱，要么有特效药能够形成针对性治疗。

• 经济指标：

1）12月中国第一份经济指标反馈出国内经济体不均衡复苏的状态，大型企业抗风险能力明显比较强，而小型企业震荡性走弱并加速。出口订单和在手订单增长停滞，原材料价格和产品出厂价格均有回落，加工利润较11月虽有好转，但生产扩张性动作明显下降；

2）欧美等发达国家，一方面要面对高通胀的困扰，另外一方面还要盯着收水经济快速下行的风险，同时要腾挪预留出货币调控空间；

3）国内货币流动性增速在下降，对大宗原材料价格的后滞性影响将会在3、4月份会显现，届时实体经济的下行风险压力相对较大，而仍处于高位的棉花期货极有可能会出现一次有一定区间的回调。

棉花供需平衡表— —全球

• 全球供需基本面：①12月USDA调低了全球棉花产量，主要是对巴基斯坦前期产量做出修正性调减；②全球棉花消费环比继续向上浮动，总体保持经济复苏的调整趋势；③全球库存消费比环比继续走低，而全球产销缺口扩大，对年度内棉花来自于库存的压力减弱。

• 后期需要关注，在全球疫情不断反复的情况下，对消费是否会做出修正性调减的动作。

棉花供需平衡表——美国

• 美国供需基本面：①12月USDA对美国平衡表基本上没有做过多的动作；②对美棉的产量略微调增，但是我们从美棉的上市进度来看，后期总量能否达到预期的产量存疑。

棉花供需平衡表——美国

• 美国供需基本面：①美棉期货价格目前处于历史波动区间的上轨区间，从库存消费比的估值水平锚定来看，当前价格估值对库消比估值略偏高；②从库消比的波动趋向性来看，更大概率是反馈价格延续震荡波动，而向上的驱动支撑性作用暂时未能有信号。

棉花供需平衡表——中国

• 中国供需基本面：①12月USDA对中国的进口做了调减处理，连续三个月保持对中国棉花消费量环比持平的预测；②中国的产销缺口处于历史高水平状态，而未来进口棉清关量对整体供需平衡有比较大的影响权重。

棉花供需平衡表——中国

• BCO预测：

①12月BCO对中国棉花产量做出上调，其他科目保持不变，继而中国棉花期末库存上调5万吨；②国内棉花库存消费比环比上月走高，反馈如按照预测进口量的话，整体供需平衡结构较为平衡。进口棉配额的发放以及到港清关量会比较大的影响国内现货销售价格。

• 供需平衡表：

1）源于巴基斯坦产量下降，对全球棉花供需平衡表中产量调减，这是在之前市场预期之内的事情，所以前期价格中已经交易出该预期；

2） USDA对美棉的产量和出口调节比较谨慎，而1月新一期的月度报告是否能够延续对美棉出口信心，对美棉价格有影响；

3）未来有比较大分歧的地方是关于印度国内的产量，从目前上市进度极度缓慢尚且无法明确是否会有减产。

• 中国内销、出口：

1）中国供需平衡表中静态来看，供需两端平衡没有太大的分歧，但进口棉的进度将会阶段性的影响国内；

2）进口棉配额的发放节奏以及进口棉装运到港清关的时间点，对国内现货的影响相对较大。

• 库存消费比：

1）美国、中国的库存消费比均指向价格震荡趋向，国内棉花价格的反弹基础少不了美棉向上突破，而装运量的变化对美棉库存继而对ICE价格的影响值得关注 。

棉花上市量：美国

美国收割进度：

• 1）截至1月7日，美棉上市量超过300万吨，后续大概还有10周左右的时间加工；

• 2）按照USDA给出的产量预测，目前上市检验量完成75%左右；

• 3）我们从上市检验量周度历史走势推算来看，美棉总产量大致会落在380万吨，略低于USDA（12月）的预估值。

棉花上市量：中国

新疆棉收购：

• 1）国内新疆棉随着加工进度的不断推进，日加工量已经比较明显的趋同于2019年度的加工量曲线；

• 2）今年新疆棉整体加工能力主要集中在11月份，由于产能过剩，加工速度相对往年明显较快，反馈出来月度加工量也相对更多；

• 3）从籽棉收购总量来算，2022年1月不大可能如去年形成缓慢加工拖沓的情况，由于籽棉收购期间价格较高，今年复产棉相对略多一点，总量上相较于去年减产，更大概率是趋同于2018~2019年。

国内棉花现货成交监测

国内棉花销售：

• 1）今年新疆棉花从种植期间时间偏靠后，导致整体的产销结构均向后推迟，加之棉纺织原料库存水平较高，延期抛储等，销售同比整体节奏上偏慢；

• 2）由于新疆棉抢收所形成的高成本价格，导致后面郑棉价格下跌的情况下，市场棉花在销售期间整体停滞了约半个月时间，在12月末略有好转；

• 3）棉纺织加工企业由于订单预期较大，并加工利润亏损的情况下，棉花现货购销同比偏弱，使得新疆棉销售压力较大。

国内棉花现货成交监测

• 国内纱线：1）截至1月初，市场棉纱现货成交环比略有好转，同比其他年份表现为中性，但相较与2020年明显疲弱；2）从纱线分类成交来看，纯棉纱相对比较稳定，而混纺纱在前期一波促销的基础上，下游企业补库放量。部分企业开始调减“棉/化纤”比例，也相对转移出部分市场份额。

现货市场的坯布成交量监测

    坯布成交：

• 1）2021年12月，市场成交整体呈现震荡走弱的行情，与2020年翘尾行情不可同日而语；

• 2）从12月初开始，坯布就面对着“量价双弱”的情况，其中纯棉坯布在下半月滑落比较快，而化纤布虽然有冬装拖尾碎单子，但季节性弱需求下也没有太多良好的表现；

• 3）混纺品种在11月下半月和12月上半月走量相对较好，有低价的刺激也有品种需求相对较强的原因。

中国棉花商业库存

• 截至11月底，全国棉花商业库存爬升至455.2万吨，其中新疆库363.5万吨，内地库71.7万吨；

• 11月加工量较往年明显较大，但内地需求一般，新疆棉发运出疆量相对偏弱，致使疆内库存偏高；

• 进口棉因为配额临近使用时间期限，新增配额预计将至少要在年后才能释放，使得港口进口棉整体库存量下降；

• 在内外棉高价差的状态下，后期1%配额如在3月份下放，预计船期将会有明显回升，对国内新疆棉的销售会有影响。

中国棉纺织工业库存

• 棉花工商业库存：

• 1）截至12月初，纺织企业棉花工业库存为33.9天，环比减少0.9天，折算棉花库存量约为76.5万吨。从历史长周期来看，棉纺织企业工业库存位于中等水平；

• 2）截至12月初，纺织企业棉纱库存为22.2天，处于历史高位水平。纱产销率为85.3，环比继续走弱；

• 3）截至12月初，布厂的工业库存为46.2天，处于历史高位水平。布产销率为83.9，终端需求疲弱。

棉纺织产业链监测

• 1）产成品库存处于相对高位，产业开机率仰仗前期利润以及低成本库存未能快速减弱；

• 2）前期被推迟的订单释放一波后，带动坯布、棉纱降库，而纺织企业受限于加工利润以及原料库存相对充足，并没有采取及时补库的动作，上游压力依旧较大。

内销：棉花消费零售

国内消费：

• ①2021年11月中国服装鞋帽、针纺织品零售额1484亿元，基本上持平去年同期；

• ②2021年11月中国服装类零售额1064亿元，略低于去年同期；

• ③2021年01-11月，中国服装零售额累计值8906亿元，与疫情前同期相比基本持平，其主要得益于1-2月的高复苏。

外销：棉纺织品出口

出口消费：

• ①2021年11月纺织品类出口132.4亿美元，服装出口154亿美元 。01-11月服装出口累计值1545亿美元，恢复至疫情前同期水平。9-10月越南疫情，以及海外前移订单都刺激着出口的放量；

• ② 从前期尽调和表观需求来看，下周即将公布的12月出口数据，有可能将不及市场预期，累计出口金额需要关注。

竞争对手国家出口情况

• 越南对外出口：①越南9月疫情对出口直面打击，随着10月疫情控制后好转，11月数据反馈出口加速恢复，从12月上半月领先数据来看这一趋势仍将延续；

• 孟加拉对外出口：孟加拉在东南亚最大生产国越南受限后得到转移性订单红利，并加之美国对中国新疆棉制品的反制，出口订单同比非常好；

• 巴基斯坦对外出口：巴基斯坦接受转移性订单一直较好，并且主要生产粗支纱中低端品种，低价天然有优势。

• 从东南亚三个主要出口国可以看到，疫情和低价对出口的影响非常明显。

• 上市量：

1）美国、中国、印度，棉花上市量均同比偏慢，而国内因加工产能过剩，加工量在11月快速生产，产量供应问题已经得到解决，印度目前相对比较紧缺；

• 成交量：

1）国内棉纺织加工利润浮亏，新疆棉成本又顶在高位，供需双方均无法轻易妥协让步，导致上游棉花销售进度缓慢，疆内库存压力较大；

• 商业、工业库存：

1）全国棉花商业库存同期偏高，并主要压力在新疆疆内库，内地库压力相对较小，并配额到期港口进口棉资源压力最小；2）全国工业库存由于前期消耗一波订单，并且纺织企业补库多数是计划在放假前一周内施行，所以工业库存下降较快。

• 产业链产销、成品库存：

1）棉纱、坯布产销率较弱，反馈市场终端需求疲软，坯布产成品虽有下降，但仍旧处于历史同期高位水平；2）美国对中国出口贸易的限制，在加工利润浮亏的状态下，对国内产业链的压力较大，加工企业自保的话也会是先保成品库存，在对原料库存补库，所以持续性正反馈有限。

• 内销与出口：

1）国内疫情有点状爆发，并且尚未直面“奥秘克戎”的高传染冲击，是否能够有效快速应对尚存变数，内销预计有一定程度的影响；

2）东南亚越南、孟加拉、巴基斯坦以及印度，在本轮疫情中暂时均没有受损，对中国而言并没有红利转移性订单。

郑棉期现情况

     郑棉基差：

• 1）基差在郑棉持续的稳步反弹带动下，近月合约已经基本上完成对基差由高到低的收敛过程，其后如形成持续性负基差的压力比较大；

• 2）1-5价差整个年度内都保持相对偏高状态运行，对产业套保而言倍感辛酸，统计套利模型在1-5做回归效果失效。

美棉期现情况

    美棉期现：

• 1）美棉非商业基金净头寸占比一直保持在相对高位的水平状态，投机资金看准美棉On-Call高居不下的对手方现状，以及现货相对比较有优势的基差，投机多头的企图更为明显；

• 2）美棉对ICE03主力合约基差保持在历史同期相对低水平状态，并在有中国、印度高成本支撑下，基差维持平衡可以保持现货出口相对优势。

美棉出口及装运

美棉出口：

• 1）东南亚疫情之后，美棉签约量相对转好，并海外市场整体需求尚未恶化，诸如孟加拉、印度等国家的订单相对充裕，也支撑着美棉签约；

• 2）受益于澳棉增产及基差相对便宜，越南本年度签约美棉量与往年相比相对较少，后期是否能够增量需要看两者基差的情况；

• 3）美棉装运一直是今年比较复杂的问题，港口、复工、疫情等均会有影响。

技术面分析

• 郑棉指数技术面：从短期技术面上看，郑棉将因为南非新冠疫情、鲍威尔连任后美联储超预期Tapert，所导致价格崩盘下跌的空间补回，并近月期货将基差收敛完成，K线形态上的上升趋势没有遭遇毁灭性破坏；但我们注意到市场的成交量、持仓量下滑比较明显，而如果价格向突破11月平台，则就需要成交量和持仓量至少有一方面能够放量出来；技术指标BOLL上轨逐渐走平收口，技术指标如在前期平台徘徊不前，即大概率会形成顶背离状态，对价格反弹的压力会增强。

• 宏观面：1）全球疫情尚存，美国Tapert是否能够继续延续，对全球金融市场有较大的波动影响；2）中国在注意到12月国内经济滑坡较快的情况下，紧急踩刹车，释放流动性并减缓前期强势监管的态度；

• 基本面：1）USDA调减巴基斯坦产量，市场已兑现；2）美棉装运进度影响其未点价的有效性；3）印度棉上市量缓慢催生国内政策变化。

• 资金面：1）郑棉在资金对籽棉收购炒作的氛围下，短线看涨对郑棉有支撑；2）美棉On-Call高位、CFTC净多头持仓对价格有支撑，对郑棉价格回落也会形成间接性支撑；3）商品市场整体处于多头氛围之中，在10月之前棉花投机性多头占据优势。

• 1月展望：1）主要驱动：①中国国内流动性是否能够给出政策性红包行情，由商品整体企稳对郑棉价格形成支撑；②纺织企业年前放假的补库，对承压的上游在一定程度上减轻，并在海外涨价之下去一波库存；③海外疫情订单转移性红利是否可以再次出现； 2）主要风险：①美国为了国债顺利发行，短时间强势美元，并鹰派预期管理驱赶海外资本回流；②国内产业链补库失效，对上游支撑弱化，③国内首次面对“奥秘克戎”高传播，强防控措施削弱、延缓内需消费复苏；3）敏感性事件：美国突发对中国贸易部分领域制裁；印度出台进出口新政策。

  
  

• 策略思路：1月我们将会更多的关注海外市场的支撑性影响，尤其是印度市场的变化，同时我们追踪全球纱线价格的变化，监测国内纱线库存大概率的变动节奏，以此来推演产业链库存压力会如何演变。

• 策略：轧花厂做好上方卖出期权套保的准备，以此转移高生产成本的库存资源风险；年前时间短时冲高将容易创出受限于国内未售卖库存压力的高点，并且上方推涨在没有外盘配合的情况下，越上压力越大，则寻找上游挺价意愿分化向中游妥协的卖点。