与2021年5月相比，宏观产业的主要变化

观点小结

• 宏观面：

  1）美、英等发达国家疫苗接种率在快速上升，市场对未来消费预期好转；

  2）新变异病毒主要集中在东南亚地区，因在印度突变出的高感染率特征，疫情防控工作的难度较之前较大；

  3）中美经贸谈判有了沟通往来，但G7一直发表不利中国言论及做法，地缘政治较为复杂。
  

• 基本面：

  1）全球：2021/22年度预计供需平衡关系继续保持略偏紧的预期，产-消缺口环比上月扩大；

  2）美国：新年度棉花种植面积将在6月底USDA实播面积报告中反馈，种植面积的强预期一直和未成形的天气炒作被市场关注着；

  3）印度：印度提高新一年度农产品最低收购保护价，棉花MSP同比提高了3.8%；

  4）巴西：种植区天气变化偏差，CONAB发布最新预测数据，总产量预期再度调减；

  5）中国：2021/2022新年度棉花种植（含补种）全部结束，生长苗情偏慢并弱于去年同期，关注后期高温影响；滑准税配额已经下发，静待抛储靴子落地；产业链结构性失衡状态虽缓解但仍旧未能回归正常，利润分配需要向两端转移平滑。

• 资金面：

  1）量：郑棉期货总持仓到6月初下降至62万手持仓量水平，较5月初环比减仓4.5万张持仓，场内资金在逐渐退出；

  2）价：郑棉指数徘徊在16400下方附近的位置，资金对前期价格的恐高心态未能消除；

  3）形态：价格运行在一个相对较宽的价格区间中波动，6月第一周继续跟随市场对前期下跌进行补位，但却未能有效突破高点压制。

• 展望：

  1）主要驱动：海外市场复苏带来的消费引力驱动是消费端一直存在的潜力因素，产量端何时能够触发风险因素，需要看天气的慢发酵； 

  2）宏观边际变化：宏观不管是全球还是国内，全面宽松的日子已经过去，边际收紧在悄然发生，信用货币和基础货币同时收紧的时候需要提前做好准备；

  3）政策敏感性事件：中美经贸关系边战边谈或将成为常态化，阶段性的紧张将迫压棉花价格。

• 策略：

  6月进入到基本面相对的平稳期，而宏观面相对高发的敏感期，CF主力合约∈【16200，15500】，建议只有在跌出区间外行驶投机买方权力，而高位在手中有富裕库存的情况下，做卖高位边界外虚值期权。关注棉花 - 棉纱加工利润收敛，近 - 远月价差扩大。

全球疫情：集中度、疫苗接种率，分布不均

• 全球疫情进展：

  印度、英国高感染变异病毒仍旧在全球部分地区流行。东南亚地区受到印度变异病毒（德尔塔）的侵入，管控较之前的难度加大；英国虽由提前完成疫苗接种的目标，但新增感染人数仍在增加。

• 全球疫苗接种：

  全球疫苗接种完成率在25%左右，以色列、英国、智利、巴林、匈牙利、美国，全接种完成率靠前。

• 疫情主要在东南亚地区广泛传播，但接种率完成较高的主要在欧美发达国家。

宏观一致性趋弱，开始出现分化

• 采购经理指数PMI：2021年5月最新发布的PMI数据反馈出，全球主要经济体的经济恢复情况并不及预期，日本、德国、中国环比走弱，印度因为疫情爆发大幅度走弱，美国、巴西环比弱抬升；

• OECD综合领先指标：全球多数国家保持在环比上升的状态，但是环比增速在减弱，其中巴西连续出现环比下降的状态。对于全球棉花消费是否能够继续保持高消费使用量可能就需要提出疑问。

• 全球强劲一致性向好的转变趋势减弱，并且部分国家地区出现了相对走弱的迹象，对全球棉花消费量是否能够达到疫情前的使用量，随着时候的推移后期会将求证。

宏观一致性趋弱，开始出现分化

• M1-M2剪刀差：2021年5月底，狭义货币与广义货币的同比增速“剪刀差”进一步扩大，基础货币投放较为平稳，所派生的货币乘数环比走缓，现金净投放边际继续收紧；

• 前瞻经济指标PMI：新出口订单下滑较大，首次跌破荣枯线，新订单也较前一月下降。小型企业复苏之路坎坷，中大型企业有资金和政策优势，较强的风险对抗能力。

全球平衡表-供需结构继续改善，期末库存持续调减

• 全球供需基本面：

  1）2020年度全球棉花产消缺口预测在104万吨，2021新年度产消缺口预测在80万吨，主要来自于预测数据中高价格所带来的种植，产量同比有较大幅度的增加。消费端的弹性已经很窄，继续向上调增的空间越来越小；

  2）由于产消缺口的存在导致期末库存继续下降，供需平衡表向好改善，库存消费比继续走弱，对全球棉花价格形成正向底部支撑。
  

棉花消费来自于发达国家疫情后的消费复苏

• 全球产量：因中国南疆种植面积不及预期，调减中国棉花产量。但据我们调研了解的实际情况，中国棉花产量同比下降的直接原因之一是衣分率下降。

• 全球消费：2021/2022新年度消费较去年同比增加98万吨，其中主要增长点来源国为中国、印度、土耳其、孟加拉和越南，环比上一个月继续调增的为中国、孟加拉、土耳其，从调节的动向来看，收入了疫情对国内本土的影响，而主要增长点的深层挖掘后指向欧美日国家，这些国家的经济复苏所带来驱动力牵引着全球消费量的向上驱动。

美国库存缺口

• 美国纺织品补库：

  1）2021年04月美国批发商库存相较于上月继续下降，从历史追踪来看6、7、8仍旧需要保持较高的库存量水平，因此后续美国国内仍旧有补库的动力；2）全球产量端的弹性小于消费端快速复苏后所带来的去库冲击，而钱多货少的情况下又会加剧这种结构性失衡状态，促发加工缓解的紧张。

• 美国进口：7、8月对美国来说，会形成年内最大的一次进口高点位置，随后便开始缓步回落，对于生产国而言，能够有效争取到订单将明显的能够平抑季节性淡季的影响。

美国棉纺织品订单主要在印度

日本服装进口

• 日本纺织服装进口：

  1）2021年04月结束后日本纺织品服装进口进入到季节性淡季中，全球进口量维持低位直到7月，其进口金额仅高于2月为全年次低点；

  2）对生产国（出口国）来说未来两个月不形成消费端强驱动。

中国纺织品服装出口

• 中国纺织品出口：

  1）4月中国纺织品服装出口增长主要在于纺织品织造物，服装出口同比增幅较大，但与疫情前可比口径计算，持平与2018年同期水平；

  2）5月中国纺织品服装出口增速趋缓，织物出口环比下降，服装出口环比增幅落后于历史同期（剔除2020年）。

• 全球海外市场虽然在复苏，但是并未如我们所愿，大量订单回流至中国加工生产，而对于床品和家居订单多半下订在东南亚低成本国家。

国内消费持平趋稳

• 国内消费：

  1）2021年04月零售数据显示出内需消费基础还在，但增长较慢，正如市场所言潜力空间巨大；

  2）5月份从表观数据上反馈来看不及历史同期是大概率事件，而6月份中间有6·18网购节将能够提升并挖掘一部分国内消费潜力，对零售有一定的刺激。但随之而来的7、8月份将进入到全年的社零消费低谷窗口期；

• 网购节有短刺激，但却一定程度上是在折扣的前提下透支未来消费。

下游进入淡季

• 坯布成交：

  1）2021年05月，受到印度、越南、马来西亚、泰国等多个东南亚周边国家疫情的影响，家纺订单出现回流，国内纯棉坯布成交逆势升温；

  2）印度及越南对疫情开始管控有效后，国内6月上半月成交回落，市场进入到季节性淡季状态。

国内棉纱成交趋弱，混纺纱成交相对较好

• 国内纱线：

  1）国内纱线市场成交总体相对较好，但自6月初开始有向下回落；

  2）纯棉纱线成交回落幅度相对较慢，混纺纱线成交回落相对较快；

  3）从历史走势规律上预判，6月底7月初市场成交形成季节性低谷的情况较大，这一特征在混纺纱线上尤为显著。

织厂累库降负荷、纱厂累库

• 纺织厂：1）纺织厂对棉花采购停滞，原料库存消耗转化为棉纱库存，成品库存空间弹性足够，加工利润较为丰厚，开机率挺立高位；

• 织造厂：1）棉纱采购环比连续下降，坯布库存开始缓幅增加，基于利润情况开机率继续向下。

棉花工业库存

• 棉花工业库存：

  1）纺织企业可支配棉花库存主动性降低，绝对量仍旧是在高位；

  2）棉纱工业库存低位状态，产能端没有有效扩张，库存提升的速度缓慢。

棉花商业库存

• 国内棉花商业库存：

  1）新疆库棉花加速向内地库转运，内地库棉花供应量充裕；

  2）进口棉压港严重，只能等待配额发放后消化库存。

棉花种植天气

• 美国天气展望：

  1）2021年05月美国主产棉区得州在连续降水后，干旱范围明显缩小，并且拉伯克和阿马里诺地区脱离季极度干旱级别；

  2）未来一周的降水预报可见，降水主要覆盖东部棉区、中部棉区和东南棉区，西部棉区降水微弱降水，需要关注后续高温的情况。

• 国内天气：

  1）2021年05月新疆气温回升后，棉花生长开始加速，5月底6月初天气相对温和；

  2）06月以来棉花生长北疆环克拉玛依地区生长相对较好，库沙新地区、喀什地区生长相对落后。

• 后续需要关注高温季对棉花铃期的影响。

国内平衡表

• 中国棉花供需平衡表：

  1）新年度棉花产消缺口扩大，并且“产量+进口量-消费量“有缺口，期末库存进入实质性消耗状态；

  2）国储棉显性库存相对偏低，并且本年度大概率仍旧是要轮换，清理旧年度棉花库存，所以能够看到的量相对较少，但是自2019年开始有进口棉进入国储库存，具体数值未披露；

  3）国内棉花库存消费比在66.05%水平，从历史上来看处于中性略宽松状态，其中从与2017年度相比较可以看出，在剔除国储库存后，库存消费比偏高10个百分点。

• 国储库存放出后，对未来供需平衡表的改善起到积极作用，但是短期的供应增加会压制价格。

技术面分析

• 郑棉主力日线：价格依托半年均价成本线为支撑，回踩后向上反弹，有效性在3月底、4月中旬、5月底三次有效，但同时需要注意到，多周期成本价均线粘合，市场往往会有升波动率的行情出现；

• 郑棉主力周度：价格形态运行在窄幅区间的布林通道中，并且市场一致性看涨预期强烈，形态上顶格在布林通道中轨上区间运行；

• 郑棉主力月线：1）价格受到长期均价成本线，突破的难度较大；2）在宏观趋好的情况下运行在这个位置，也需要防范宏观支撑力度转弱所带来的非基本面打击。