本周，国内棉花价格先跌后涨，整体价格重心较上一周上移。美棉周五夜盘逼空跳涨，最终在收盘前2205、2207双合约涨停。国内棉纱价格延续下滑走势，棉纱产销率下降，工业库存再度攀升；国际棉纱价格止跌暂时企稳，印度开机率略有下滑。涤纶短纤价格受原油回落出现回落，而粘胶短纤价格受浆粕影响上涨。

一、 国内棉花先跌后涨

本周行情回顾：国内棉花市场先跌后涨，在国内疫情多个省份相继出现上升的情况下，棉纺需求下降以及物流受到一定的影响。

现货市场，本周棉花点价及固定价资源较前一周明显走弱，市场对于点价资源的观望比例上升。

新棉交售方面：据国家监测系统调查数据显示：截至 2022 年 3 月 17 日，全国新棉采摘已经结束；全国交售率为 99.8%，同比下降 0.1 个百分点，较过去四年均值提高 0.8 个百分点，其中新疆交售已基本结束。

另据对 60 家大中型棉花加工企业的调查，截至 3 月 17 日，全国加工率为 99.8%，同比下降 0.1 个百分点，较过去四年均值提高 1.1 个百分点，其中新疆加工 99.9%，同比下降 0.1 个百分点，较过去四年均值持平；全国销售率为 43.0%，同比下降 36.7个百分点，较过去四年均值下降 20.1 个百分点，其中新疆销售40.5%，同比下降 38.9 个百分点，较过去四年均值下降 19.9 个百分点。

价格方面：截至2022年03月19日当周，郑棉主力合约 CF2205收盘价21490元/吨，较前一周上涨20点，涨幅0.09%，持仓量31.6万张，较上周持平略增。中国棉花价格指数 CC index 3128B 级本周均价22697为元/吨，较前一周下跌18元/吨，跌幅0.08%。 

二、 国际棉花逼空涨停

本周行情回顾：受到美联储加息决议的靴子落地，美国商务部公布的2月零售额环比增长，服装和体育用品温和增长，以及出口签约量环比走高的共同影响，美棉盘口出现逼仓上涨封涨停的行情，并主要涨停合约在05、07合约上。

美棉出口签约报告显示：上周美棉签约量保持环比增长，净签约当前年度8.42万吨，较前一周增长5%，主要买家为中国（3.28万吨）、巴基斯坦（0.84万吨）、土耳其（1.35万吨）和越南（0.65万吨）。装运量较前一周环比微增，保持在高量水平状态，净装运7.38万吨。

新棉加工检验量：截至03月18日，美国本周加工量0.53万吨，环比上周减少51.86%，美棉花加工收尾；截至18日美棉累计加工检验总量为387.18万吨，仅剩下俄克拉荷马和得州零星加工。

价格方面：截至2022年03月20日当周，纽约棉花期货合约ICE05收盘价121.14美分/磅，较前一周上涨5.72美分/磅，涨幅4.72%；国际棉花价格指数Cotlook A本周均价136.65美分/磅，较前一周上涨2.89美分/磅，涨幅2.16%；进口棉中国主港到岸价的FC index M级本周均价136.85美分/磅，较上一周上涨2.93美分/磅，涨幅约为2.19%（按照1%配额关税折合人民币进口成本价为21278元/吨，较前一周上涨450元/吨，涨幅2.16%；按照滑准税下折合人民币进口成本价为21375元/吨，较前一周上涨446元/吨，涨幅2.13%。

三、国内棉纱继续微调，进口纱止跌企稳

本周，国内棉纱现货继续承压，一方面受到疫情的影响，物流发运受到不同程度的阻碍，另外一方面下游终端市场的订单需求太弱，无法做平产销量，棉纱库存继续向上累库。市场现货报价继续向下小幅试探，部分企业库存压力过大出现抛货。下游织造企业停机率开始增加，对于前期初步确定的订单有毁约迹象。

进口纱方面，港口提货价本周有下降，并较国产纱线出现补平前期的内外倒挂，港口库存环比上周下降至11万吨以下。印度开机率略有下降，巴基斯坦、越南纱线加工利润转负。

附表1：本周棉纺织产业链品种价格变化

四、后市展望

1、美联储加息靴子落地

本周美联储加息消息。17日全球广泛关注的美联储议息会议在毫无争论的加息25个基点中宣告美国开始收缩市场流动性，基准利率由0上调至0.25%-0.50%区间；其次点阵图中还暗示年内联储还会进行六次同等幅度的加息，至2022年底利率为1.9%，2023年底利率为2.8%；第三GDP增长预期下调至2.8%，并上调了PCE通胀预期，同时也指出乌克兰冲突给美国经济带来高度不确定性；第四预计在接下来的某次会议上，美联储将开始减持国债和机构抵押贷款支持证券；最后，就业市场处于“不健康的收紧”水平，将尽可能实现物价稳定和就业最大化目标。

3月的FOMC会议加息25个基点，没有超出市场所一直讨论的幅度，更多的投资者把这次会议当作是一个标志性事件而不是美联储对通胀的强烈打压来看待。所以未来“就业 - 通胀 - 收水”三者之间的平衡仍旧是考验美国国内紧缩速度的关键。自11月以来的预期管理落地后，资金短期内对进一步流动性紧缩担忧的风险暂时缓解。

2、中美元首视频会谈结束

周五晚，中美两国元首二度开启远程“视频会晤”。从双方披露出来的新闻稿来看，双方主要在俄乌冲突，中美两国关系等问题上交换意见。从国内新华社披露的会谈内容上，主要强调我方坚持和平发展的路径，但很意外的是，在国内发文结束之后白宫方面迟迟未就中美领导人通话发表声明，原本安排在1点进行的白宫国安会出风会也迟迟未开始，直至2点43分白宫发布了声明。从内容上来看，美对俄罗斯与乌克兰的冲突使用了“unprovoked invasion”词汇，与中方对看待俄乌冲突有明显的性质界定偏差。故作为资本市场的角度来看待，本次会谈并不算是一次利好事件。

3、美棉On-Call逼仓难改中国弱势现状

周五美棉期货在2205和2207合约上涨停，而其他2212及2303合约表现相对平淡，反馈出市场资金在博弈本年度棉花的矛盾。其次，从盘后与其他相关商品的比价及走势叠加来看，也没有明显的共振协频现象，所以我们转而去寻找美棉自身的变量变化。

截至11日当周，美棉05合约仍旧有大量未点价合约没有移仓，而在16日美国商务部公布的2月零售额环比增长0.3%，消费意愿没有大幅度下降的情况下，挤压东南亚产业链加工利润，倒逼未点价合约执行。

转而后观国内，国内产业链的加工利润早已被打入冰点，并且中游成品价格与进口港口提货价的优势已经被抹平，所以如果国内原材料价格去与外棉对等上涨，而锚定之前高内外价差水平，则其在中下游价格没有优势，消费并不处在景气上升期，无异于自断后路倒逼纺织企业关停降开机率，从而将恶化上游自身的消费量，并不能改善棉纺产业链现状。所以国内如果直接对标美棉涨幅将大概率出现偏差性错误。

短期行情策略：

短期变量：美棉涨停之后，期货盘口内外价差被大幅度收窄，从全球棉纺织原材料比价关系上看，内棉的前期高价状态因美棉上涨所带动的外棉水位抬升，而被动性的由高位区没入中位区。由此，所带来的是国内新疆棉与进口棉之间的替代关系没有之前这么强烈，则对于本年度进口棉的远期船期现货投机需求相应下降。

3月国内多地疫情爆发，而本次又多发在经济较为发达的地区，从而所导致的一季度末二季度初国内纺服消费大概率将会疲软。并且跨区域间流动在本区域疫情控制之后仍将会有一个缓冲的过程，从商务经济活动流动的角度来看，春季消费已经不可有什么恢复良好的预期。

从交易策略上来讲，目前国内的消费弱现实以及中短期弱预期已经逐渐开始显现出来，而如果周边市场没有因新冠出现不可抗的利空影响，则多半东南亚的加工利润可以承受被抹平，但国内想用高原料价格来拉回正加工利润将极其困难。所以在外盘上涨的情况下，内盘如错误锚定原高内外价差，将是现货商和场外资金方在期货头寸上布局的机会，而上周已经完成一轮的卖购期权可以伺机而动再做一轮。

对于现货纺织企业或中游贸易商户，需要高度警惕国内消费弱化的现实风险，以及未来两个月因为当下的疫情所散发出的对小微企业冲击的余波风险，切莫因短时的价格反弹上涨而迷失亢奋，并与去年同期对标锚定。夯实对成品产销率下降所带来的库存累库风险的应对抵抗力，警防资金链因流动性断裂出现吞噬枯竭风险。

附图1：中国棉花、棉纱、坯布价格指数

附图2：棉纱加工利润（即期）

附图3：棉花、粘胶短纤 比价

附图4：Cotlook A指数

附图5：进口棉花指数价差

附图6：进口纱主要品种价格指数

附图7：郑棉、美棉期货价格

附图8：郑棉基差、价差

附图9：美棉On-Call

附图10：纱线成交景气度情况